山东药玻：Q3收入环比下滑 净利率持续增长 下游需求仍有望保持高景气

公司三季度实现归母净利润2.45 亿元，同比提升7.23%公司发布24 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润38.25/7.20 亿元，同比+4.12%/+17.29%，前三季度实现扣非归母净利润6.89 亿元，同比+16.72%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润12.39/2.45 亿元，同比-0.99%/+7.23%，扣非归母净利润2.34 亿元，同比+4.28%。

Q3 成本端有所优化，净利率续创新高

公司Q3 收入/归母净利润环比分别下滑6.03%/3.58%，成本端纯碱/煤炭价格均有优化， Q3 行业均价环比分别-4.55%/-0.04% ， 同比分别-18.23%/-2.09%，前三季度整体毛利率32.10%，同比+3.89pct，其中，Q3单季度整体毛利率31.58%，同比/环比分别+0.88/-2.47pct。前三季度期间费用率8.61%，同比+1.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/+0.68/+0.47/+0.13pct，最终实现净利率18.84%，同比+2.12pct，续创历史新高。Q3 单季度净利率19.80%，同比/环比+1.52/+0.50pct，亦创新高。

Q3 资产负债率上升，现金流有所改善

24Q3 末资产负债率21.96%，同比+3.73pct。前三季度应收账款周转天数69.10 天，同比增加1.11 天；应付账款周转天数81.12 天，同比增加12.2天。前三季度经营性现金流净额8.13 亿元，同比+0.86 亿元，收现比同比+11.19pct 达101.25%，付现比同比+17.58pct 达88.36%。

继续看好公司成长性，维持“买入”评级

公司年中分红拟派发现金红利约2 亿元，分红比例约41.90%，对应每股股息约0.3 元，股息率1.2%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升，下游需求有望保持高景气，而原材料价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升，继续看好公司成长性。维持24-26 年归母净利润预测10.3/12.7/15.0 亿元，参考可比公司，给予公司24 年21 倍PE，对应目标价32.54 元，维持“买入”评级。

风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

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