芒果超媒：综艺及剧集播放量齐增 会员规模再创新高

投资要点

公司发布季度业绩。2024Q3 公司营收同比减少5%至33.2 亿元；毛利润同比减少24%至9.9 亿元，毛利率同比降低7pct 至30%；税前利润同比减少6%至4.7 亿元，实际税率为18%；归母净利润同比减少26%至3.8 亿元，归母净利率同比降低3pct 至11%。税前利润增速与营收增速保持一致，归母净利润降幅超过收入增速降幅，主要系所得税影响。

综艺播放量持续上涨，精品大剧助力Q4 表现：三季度，芒果TV 综艺数据在文娱市场持续领跑。云合数据显示，芒果TV 全网综艺有效播放25 亿，同比上涨22%，《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3 档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV 上新季播综艺供给大幅增加，共上新31 部，位居爱优腾芒四平台之首。近期，芒果TV 热播综艺《再见爱人4》持续引爆热搜，开启四季度“开门红”。

后续《声生不息·港乐季2》《女子推理社2》《时光音乐会4》《芒果新生班·搭档季》等重点节目也为四季度爆款综艺奠定基础。剧集方面，云合数据显示，芒果TV 会员内容有效播放占比上涨至79%，同比提升16%，《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3 剧集会员内容有效播放霸屏榜。目前公司储备影视剧超80 部，进入四季度，热播剧集《锦绣安宁》《日光之城》开播后表现不俗，后续随着《小巷人家》《好运家》等头部剧集的上线播出，将持续夯实公司四季度内容基本盘。此外，公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等开年大剧。在微短剧赛道上，芒果依托独有的台网联动优势，推出全国首个黄金档微短剧剧场“730 大芒剧场”；芒果微短剧单月的开机量已接近30 部。

会员规模再创新高，有效提升用户ARPU 值：公开报道显示，芒果TV有效会员规模已超7000 万，再创新高峰。根据QM 数据，芒果TV 月度（8 月）活跃用户数已达2.68 亿，稳居长视频行业前三。作为国内综艺的领头羊，芒果TV 系凭借着自身的综艺优势，持续拉动视频平台的会员和用户增长。公司也表示，会员业务的持续快速增长，得益于芒果TV 长期深耕优质内容和会员权益体系。会员渠道合作方面，动感地带芒果卡推出一年时间销量已突破2000 万张，成为年轻人中备受追捧的数智产品。同时，芒果TV 与88VIP 合作继续深化，牵手共创《四季惊喜夜》合作厂牌，拉通全年大促节点，打造线上线下用户权益感大事件。

盈利预测与投资评级：考虑到公司加大内容端投入，或对利润率带来一定压力，我们将公司2024-2026 年归母净利润预测从19.4/21.8/23.8 亿元下调至17.5/20.3/22.2 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为28/25/22 倍。我们看好公司在综艺领域的领先优势，以及优质剧集上线后对会员业务的拉动，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

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