汉钟精机：光伏真空泵景气下行 静待需求回暖

2024Q1-Q3 业绩：收入28.57 亿元，同比-1.71%，归母净利润7.21 亿元，同比+6.11%，归母扣非净利润6.89 亿元，同比+6.35%。毛利率40.74%，同比+0.67pct，净利率25.32%，同比+1.88pct。

2024Q3 业绩：收入10.22 亿元，同比-10.16%，归母净利润2.71 亿元，同比-13.89%，环比-11.07%，归母扣非净利润2.64 亿元，同比-10.84%。毛利率41.27%，同比-1.46pct，环比-1.51pct；净利率26.56%，同比-1.15pct，环比-1.55pct。

营收端，压缩机平稳增长，光伏真空泵需求承压，维保高增长。分产品看，三季度公司压缩机业务延续了上半年的平稳增长趋势，主要是①机头产品需求存在一定刚性，②工业领域热泵替代燃煤锅炉带来热泵需求增速较快。光伏行业资本开支下行，真空泵需求下滑较多，半导体行业由于客户产能利用率较低、外资品牌降价，真空泵竞争加剧，因此三季度公司真空泵业务下滑。

维保市场保持高增速，主因是客户有部分技改项目，以及公司销售的存量真空泵逐步进入例行保养期。

Q3 毛利率同比微降，为正常波动。公司Q3 毛利率同比-1.46pcts，主要由于产品结构变化和单业务毛利率的波动，即真空泵和其他业务的毛利率略有下降，但整体变化不大，属于正常波动。

Q3 净利率降幅略小于毛利率。公司Q3 管理费用率3.49%，同比+0.5pct，销售费用率4.55%，同比+0.09pct，研发费用率3.72%，同比-1.18pct，财务费用率-0.87%，同比+2.16pct。财务费用率增加主要是汇兑收益下降，24Q3 实现汇兑收益约600 万，23Q3 约3600 万。同时，公司资产处置收益增加，综合影响下净利率降幅略小于毛利率。前三季度综合来看，公司销售费用率、管理费用率同比基本持平，研发费用率、财务费用率下降，因此整体净利率提升1.88pct。

下调盈利预测，维持“强烈推荐”投资评级。由于真空泵需求承压，且目前尚未观察到回暖迹象， 我们下调2024-2026 年盈利预测为： 收入37.15/38.4/40.28 亿元，同比-4%/+3%/+5%；归母净利润8.84/9.05/9.48 亿元，同比+2%/+2%/+5%，对应PE 为11.5/11.3/10.8x。我们认为公司长期发展路径清晰，仍有很大成长空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求波动、客户相对集中、市场竞争风险、经营管理风险。

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