新集能源：24Q3归母净利环增12% 煤电新能源转型增效稳健有力

24 年前三季度归母净利同比-5%，其中Q3 归母净利同/环比+6%/+12%。公司24 年前三季度实现营收/归母净利91.9/18.2 亿元，同比-5.2%/-5%。其中Q3 单季归母净利6.49 亿元，同/环比+5.9%/+12.2%。

煤炭业务：Q3 环比量减，毛利环比-1.8%。1）产销量：前三季度公司商品煤产/销量1388/1379 万吨，同比-6.7%/-9.5%，其中对外销量997 万吨，同比-16.5%。Q3 单季，商品煤产/销量452/468 万吨，环比-3%/+2.2%，其中对外销量285 万吨，同比/环比-22.2%/-21.2%。2）价格：前三季度公司煤炭综合售价562 元/吨，同比+3.1%，其中对外销售售价561 元/吨，同比+3.2%。

Q3 单季，煤炭综合售价558 元/吨，同比/环比+0.4%/+0.8%，其中对外销售售价552 元/吨，同比/环比-0.6%/-0.4%。3）成本：前三季度公司煤炭平均销售成本341 元/吨，同比+2.1%。其中Q3 平均销售成本345 元/吨，同比/环比+0.8%/+3.9%。4）毛利：前三季度公司煤炭业务毛利30.5 亿元，同比-5.2%，其中Q3 毛利10 亿元，同比/环比-8.2%/-1.8%；前三季度毛利率水平39.3%，同比+0.6pct，其中Q3 毛利率38.2%，同比/环比-0.2/-1.9pct。

发电：Q3 发售电量环比大增86%，上网电价环降4%。1）发售电量：前三季度公司发电量/上网电量86.04/81.16 亿千瓦时，同比+16.1%/+16.2%；其中Q3 发电量/上网电量39.94/37.63 亿千瓦时，同比+20.8%/+20.5%，环比+85.9%/+86.2%，Q3 发电量环比大增。2）电价：前三季度公司上网电价0.4058 元/千瓦时，同比-0.9%；其中Q3 上网电价0.3992 元/千瓦时，同比/环比-3.5%/-3.9%。

煤电及新能源项目稳步推进，转型发展稳健有力。公司持股55%利辛发电2*660MW 超超临界二次再热燃煤发电两台机组分别于2024 年8 月底和9 月底完成168 小时满负荷试运行，转入商业化运营。上饶电厂、滁州电厂、六安电厂已于24H1 全部开工建设，取得阶段性进展。我们认为随着后期陆续开工煤电及新能源项目，公司电力装机和盈利有望进一步提升。

盈利预测及估值。公司为中煤能源集团控股的安徽省动力煤国企龙头，通过煤电一体化协同提高抗周期波动能力，在建机组投产后电力业务有望实现量价齐升，业绩稳定性和成长性有望进一步提升。预计公司24~26 年归母净利为23.4/23.6/31.1 亿元，EPS 为0.90/0.91/1.2 元，根据可比公司给予公司24 年10~12 倍的PE，对应合理价值区间为9.02~10.82 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。下游需求不及预期；公司新建发电项目投产不及预期。

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