新集能源：Q3环比业绩大增 煤电一体化加速推进

Q3 环比业绩大增，煤电一体化加速推进。维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024 年前三季度公司实现营收91.89亿元，同比-5.19%，实现归母净利润18.24 亿元，同比-5.01%，实现扣非归母净利润17.87 亿元，同比-5.79%。单Q3 看，公司实现营收32.04 亿元，环比+9.45%，实现归母净利润6.49 亿元，环比+12.16%；实现扣非归母净利润6.49 亿元，环比+16.79%。面对前三季度市场煤价波动，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化，实现了稳健的业绩表现。展望2024Q4，煤价及发电量仍有迎峰度冬的利多、安徽安监边际放松助产销量恢复、利辛电厂二期新投产的两台机组满产满发贡献利润增量。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润25.1/27.1/31.9 亿元，同比+19.0%/+7.8%/+18.0%；EPS 分别为0.97/1.04/1.23 元，对应当前股价PE分别为8.2/7.6/6.5 倍。我们看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升，维持“买入”评级。

去库&热值提升助量价均稳，电厂旺季投产发售电量高增煤炭业务：产量方面，2024Q1-3 公司原煤产量1558 万吨，同比-6.17%，商品煤产/销量1388/1379 万吨，同比-6.74%/-9.50%，商品煤产销量均同比下滑。单Q3看，原煤产量520 万吨，环比-3.11%，商品煤产/销量452/468 万吨，环比-3.05%/+2.24%，Q3 原煤产量环比下降或主因报告期内煤矿事故导致短暂停产，产销比达103.5%或主因上半年煤炭库存在迎峰度夏旺季集中去库。价格方面，2024Q1-3 公司煤炭平均售价562 元/吨，同比+3.14%，煤价逆市增长或主因煤质相比2023 年同期显著提升。单Q3 看，煤炭平均售价558 元/吨，环比+0.75%，或主因煤炭热值小幅提升。电力业务：发电量方面，2023Q1-3 实现发电量86.04亿千瓦时，同比+16.14%，上网电量81.16 亿千瓦时，同比+16.18%，发售电量同比均显著提升；单Q3 看，实现发电量39.94 亿千瓦时，环比+85.94%，上网电量37.63 亿千瓦时，环比+86.19%，公司发售电量环比大幅增长主因迎峰度夏电力需求增加以及利辛电厂二期3 号机组Q3 实现投产发电；价格方面，2024Q1-3公司平均上网电价0.4058 元/千瓦时，同比-0.93%，电价维持相对稳定。

加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红

煤电一体化加速推进：2024 年3 月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设， 2024 年6 月，六安电厂（2*660MW）正式开工建设，2024 年8 月31 日及9 月30 日，利辛电厂二期两台机组分别转入商业化运营。公司煤电一体化已进入快速发展阶段，随着目前在建的3 座电厂于2026年投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW 分布式光伏发电项目、利辛县南部10 万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9 万千瓦水面光伏项目，并目标在2025 年底实现1000MW 新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

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