【招商食品】仲景食品：香菇酱动销改善，成本上涨利润承压

公司Q3收入3.0亿，同比增长9.57%；归母净利润0.49亿，同比下滑2.97%。Q3公司香菇酱动销有所改善，但是葱油酱增速相对放缓，双轮驱动下整体增长稳健，利润端受成本价格上涨影响有所下滑。全年看，葱油酱有望实现全年目标，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计慢于收入增速。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力。

报告正文

Q3收入/归母净利润分别同比+9.57%/-2.97%。仲景食品发布2024三季报，公司24Q3实现营业收入3.0亿，同比增长9.57%；归母净利润0.49亿，同比下滑2.97%，归母扣非净利润0.47亿，同比增长0.14%。Q3公司现金回款3.0亿，同比+7.42%，慢于收入增速，合同负债0.23亿，同比-15.7%。公司同时发布前三季度利润分配公告，公司前三季度每10股派发现金红利2元，共计分红2920万元。

毛利率下降拖累利润，费用投放效果优化。24Q3公司毛利率40.94%，同比-2.22pcts，毛利率下降主要系小葱等成本价格上涨所致，以及线上渠道占比增加结构优化所致；销售费用率14.90%，同比-0.75pct，主要系公司高效投放使得费用率改善；管理费用率4.20%，同比-0.19pct，归母净利率16.25%，同比-2.10pcts，主要受毛利率下降所拖累。

Q4及明年展望：葱油酱高增持续性可期，期待香菇酱改善+新品发力。收入端看，24年前三季度公司增长主要受大单品葱油酱高增长驱动，背后逻辑在于产品满足细分消费需求以及重点布局线上渠道，取得成功。调味食品中香菇酱整体增长平稳，上半年增长相对较缓，Q3公司加大终端推广力度后，实现双位数增长，调味配料则保持稳步增长。Q4看，随着双十一到来，葱油酱当前已形成品牌势能，结合线上渠道快速扩张，仍处于放量阶段，并形成较强品牌势能，有望继续带动整体收入提升。预计全年收入端实现双位数以上增长。盈利端看，下半年毛利率压力相对较大，预计全年利润增速慢于收入。展望明年，葱油酱规模相比香菇酱仍有差距，尚未到天花板，预计明年仍会保持较快增长速度，也是公司的主要驱动力之一。此外，随着公司线下渠道的布局，以及蒜蓉酱、成都红油酱等新品的不断拓展，期待大单品香菇酱重回增长态势，同时关注其他新品爆发潜力。

投资建议：香菇酱动销改善，成本上涨利润承压，维持“增持”评级。公司Q3收入3.0亿，同比增长9.57%；归母净利润0.49亿，同比下滑2.97%。Q3公司香菇酱动销有所改善，但是葱油酱增速相对放缓，双轮驱动下整体增长稳健，利润端受成本价格上涨影响有所下滑。全年看，葱油酱有望实现全年目标，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计慢于收入增速。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力。

风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期。

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参考报告

1、《仲景食品（300908）—Q4收入稳健，线上渠道扩张》2024-02-28

2、《仲景食品（300908）—香菇酱类先驱，双轮行至更远》2023-12-17

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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