国泰君安：维持中国东方航空股份“增持”评级 期待周转及客座率恢复后收益表现

国泰君安发布研究报告称，维持中国东方航空股份(00670)“增持”评级，考虑油价与需求波动，下调2024/25年净利预测至2/47(原95/105)亿元人民币，新增2026年净利预测88亿元人民币。2024年航空供需恢复中，公司机队周转与客座率基本恢复，期待未来收益表现。公司快线资源丰厚，飞机订单补充不改降速规划，待行业供需恢复，盈利中枢上升可期。行业供需恢复中，上半年继续减亏。

国泰君安主要观点如下：

2023-24年中国航空业供需恢复中，并呈现淡旺季明显需求特征。

公司积极国际增班，率先实现国际运投与机队周转的恢复。2024上半年归母净利润-28亿元，同比继续减亏。1)周转恢复领先。公司机队规模较2019年增长近13%ASK增长10%，飞机日利用率与客座率接近2019年;2)座收高于疫前。春运旺季国内票价中枢上升，国际票价回落但仍高于疫前，上半年客收较2019年增长3%，座收增长1%。3)淡季供需承压。公商务需求趋弱叠加宽体机转投国内，供需承压致高油价难以传导暑运周转率先恢复，期待未来收益表现。

2024年暑运出游需求依旧旺盛，航空客流较2019年增长近18%，同比增长超12%，再创历史新高。公司把握旺季积极恢复国际航线，重点增投日韩/东南亚/欧/澳等出境航线，7-8月国际ASK率先较2019年恢复正增长，推动整体ASK较2019年增长16%，机队周转基本恢复。同时，公司暑运客座率更超2019年1.3个百分点。2024年航司灵活收益管理加速周转恢复，未来行业供需恢复与收益表现将驱动盈利恢复。

航司补充飞机在手订单，不改运力降速规划。

基于中国民航空域瓶颈长期持续，航司普遍于2019年理性规划十四五机队降速，且2023年中期调整进一步下调十四五增速规划。公司机队规模过去五年年复合增速仅2%。机队规模增速放缓，将改善三四线增投负面拖累效应。2022-24年三大航陆续签订批量A320与C919飞机购买协议。考虑十四五初在手订单严重不足，补充订单为规划预期内。同时，根据过往数据，大单签订并不影响航司既定运力规划。

风险提示：经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。

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