新国都深度报告：深耕“支付+终端” 全面推进出海战略

收单+终端+AI全方位布局，2018-2023年归母净利润CAGR为24.94%公司成立于2001年，最早以POS机硬件生产销售起家，多次并购实现当前支付+终端+AI的全面布局；公司主要业务涵盖收单服务、电子支付设备及生物识别产品、AI应用等；2023年公司实现营收38.01亿元，同比-12%，2018-2023年CAGR为10.39%；2023年收单业务营收25.83亿元，占比68%，电子支付设备营收9.93亿元，占比26%。2023年公司归母净利润7.55亿元，同比+1586%，2018-2023年CAGR为24.94%，剔除2022年商誉减值和营业外支出影响则2023年归母净利润同比+110.09%。

收单业务：行业出清+提价β显著，公司牌照影响消退逐步展现强alpha央行259号文要求实行“一机一码”改造，受行业合规性强化影响，2023年存量支付牌照数量为186家，相较峰值269家有30%以上的降幅，行业的竞争趋势趋缓。此外，手续费套利限制后，头部机构费率触底反弹，粗略假设公司小幅提价0.2‰，扣除经销商50%分成后可释放出近50%的收单业务利润空间。

从收单流水上看，2021、2022年公司收单业务流水增速远高于同业竞争对手，2023年受牌照续展影响出现下滑，但2023年7月公司牌照成功续展，不利因素消退，2023Q4嘉联支付收单产品线大批量出货，我们认为公司收单流水有望企稳，并逐步恢复此前的强增长态势。

出海方面，截至2023年底，公司跨境事业群基础团队已经组建完毕，面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成，并实现了首笔海外本地交易收单。同时，公司也在围绕跨境电商、跨境贸易等场景积极布局支付服务业务，新推出的跨境支付产品 Paykka 已支持 10+全球主流币种的收款业务以及全球 150+币种的收单业务。

支付设备：海外市场成为主要增长驱动，国内鸿蒙POS机空间值得期待1）海外市场：根据尼尔森及ABI Research数据，2023年全球POS机出货达到1.55亿台，同比+4.6%；从2020-2022年平均出货增速上看，中东&非洲、拉美等欠发达地区POS机出货增速约在17%到25%，欧洲、加拿大等地区出货同样高增；新国都2020-2022年在中东&非洲/拉美/欧洲地区出货CAGR为65%/111%/76%。2023年公司海外出货总计446.39万台，同比+48.63%，2020-2023年CAGR124%。根据FIS数据，2022年中东&非洲现金支付比例仍高达43%，我们认为当前海外移动支付仍具备较高渗透空间。据我们测算，海外市场设备单价为国内3倍以上，加速出海使得公司支付设备毛利率提升至2023年45%；我们预计随着公司海外市场持续拓展，支付设备毛利率有望进一步增长。

2）国内：公司基于Open Harmony开发打造首款国产化轻量智能POS机，打破Android/Windows等在金融终端操作系统的常年垄断地位；我们按照2027年15-30%的鸿蒙POS机渗透率假设，鸿蒙POS机可替换空间约达47-102亿元。

AI：海外多款成熟AI应用，合作前华为算法科学家加速国内AI产业布局公司参股子公司当前在海外有Picso（文生图）、Facemagic（AI换脸）、Meboom（AI头像）三款AI应用产品，截至2024年5月Pisco、Facemagic在全球有超过100万次下载量。在国内市场方面，公司联合卫莎网络（前华为算法科学家创立）合资成立AI应用子公司，成立独立的AI团队专注对AI Agent方向的研发，我们认为，随着全球AIGC技术不断成熟及商业化加速落地，公司AI业务有望成为新的增长引擎。

投资建议及评级：公司是国内第三方支付领先企业，公司第一大主业收单业务逐步恢复叠加提价红利显现，第二大主业电子支付产品稳定增长，我们预计2024-2026年公司营业收入39.50/45.29/52.39亿元，归母净利润分别为5.87/10.88/13.42亿元，EPS分别为1.05/1.94/2.39元，当前股价对应PE分别为17/9/8X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：线下消费增长不及预期、行业合规风险、行业竞争加剧、海外市场贸易风险、AI产品研发不及预期

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP