核心观点
24H1 公司实现营业收入8.46 亿元,同比+71.64%,归母净利润0.98 亿元,同比+329.38%;24Q2 实现营业收入4.61 亿元,同比+38.06%,环比+20.00%,归母净利润0.56 亿元,同比+1315. 99%,环比+34.80%。分业务来看,24H1 公司畜皮咬胶实现收入2. 63 亿元,同比+87.85%,毛利率为22.80%,同比+11.51pcts;植物咬胶收入2.98 亿元,同比+114.62%,毛利率为28.95%,同比+7.86pct s ;营养肉质零食收入1.90 亿元,同比+ 38.39%,毛利率为29. 87%,同比+16.82pcts。分区域来看,24H1 公司国外收入6.9 亿元,同比+87.8%,毛利率为27.1%;国内收入1.6 亿元,同比+24. 6%,毛利率为23.2%。公司国外收入同比高增,且毛利率较稳定,为业绩主要增长点。展望下半年,公司海外订单能见度较高,叠加原材料库存管理,整体盈利确定性较强,在国内自有品牌持续发力背景下,随着海外产能爬坡,全年有望迎来较好增长。
事件
公司发布2024 年半年度报告,24H1 实现营业收入8.46 亿元,同比+71.64%,归母净利润0.98 亿元,同比+329.38%;24Q2 实现营业收入4.61 亿元,同比+38.06%,环比+20.00%,归母净利润0. 56亿元,同比+1315.99%,环比+34.80%。
简评
1、24H1 盈利提升显著,外销持续修复
分业务来看,24H1 公司畜皮咬胶实现收入2.63 亿元, 同比+87.85%,毛利率为22.80%,同比+11.51pcts;植物咬胶收入2. 98亿元,同比+114.62%,毛利率为28.95%,同比+7.86pcts ;营养肉质零食收入1.90 亿元,同比+38.39%,毛利率为29.87%,同比+16.82pcts;主粮和湿粮收入8207.32 万元,同比+34.86%,毛利率为22.23%,同比+3.20pcts。
分区域来看,24H1 公司国外销售收入6.9 亿元,同比+87.8%,主要系受海外客户库存调整影响,23H1 基数较小,毛利率为27.1%;国内销售收入1.6 亿元,同比+24.6%,毛利率为23.2%。
费用方面,24H1 公司销售费用5085.74 万元,同比+17.57%;管理费用4979.38 万元,同比-13.37%;财务费用为-1083.75 万元,同比-2983.62%,主要系汇兑收益增加所致;研发投入1414. 55 万元,同比+12.50%。
利润率方面,24H1 公司销售毛利率为26.4%,同比+10.9pcts,销售净利率为11.7%,同比+20.4pcts;24Q2 销售毛利率为28.0%,同比+11.9pcts,环比+3.7pcts,销售净利率为12.3%,同比+13.9pcts,环比+1.4pcts。
2、24H1 宠物食品出口高增,公司出口业务受益23 年上半年受海外客户库存调整影响,整体宠物食品出口下滑显著,低基数背景下,24H1 宠物食品出口同比高增。海关数据显示,1-6 月我国宠物食品(犬猫)累计出口15.88 万吨,同比+29.57%;累计出口额49.79 亿元,同比+24.58%。7 月宠物食品出口量2.96 万吨,环比-11.39%,同比+23.43%,;出口额为9.61 亿元,环比-6. 95%,同比+19.91%。公司产品出口占比较大,24Q2 海外收入约3.81 亿元,占营业收入比重80%+,海外收入的显著增长,推动公司业绩修复。展望下半年,出口增速预计有所放缓,整体或维持个位数增长。
3、自有品牌增长显著,海外产能不断爬坡
海外工厂方面,①越南工厂产能利用率近100%,其中,24H1 越南德信实现净利润3098 万元。②柬埔寨工厂产能1.12 万吨,产能利用率约90%,24H1 爵味食品净利润1840 万元,全年收入目标为3 亿元(24H1 实现收入1.68 亿元)。③新西兰工厂为新产能投产,24H1 亏损563 万元,预计今年产能释放约20%。自有品牌方面,24H1 公司品牌运营收入约1.6 亿元,同比增长24.6%,全年收入目标为4-5 亿元。其中,爵宴品牌在狗零食市场表现亮眼,不断加强中高端市场渗透,上半年销售收入增长约60%,24Q2 综合毛利率为38%-40%;好适嘉品牌以自营渠道为主,品牌毛利率40%以上,随着下半年新品推出以及社媒资源投入,有望迎来较好增长。
4、投资建议与评级:24H1 公司各品类产品实现收入与利润双增,国外收入同比高增,且国外毛利率较稳定,推动公司业绩增长。展望下半年,公司海外订单能见度较高,叠加原材料库存管理,整体盈利确定性较强,在国内自有品牌持续发力下,随着海外产能爬坡,全年有望迎来较好增长。综合考虑,我们预计公司2024-2026 年实现营业收入19.38/23.91/28.30 亿元,归母净利润1.71/2.02/2.45 亿元,EPS 分别为0.69/0.81/0.99 元,对应PE分别为18.07x/15.29x/12.57x,维持“增持”评级。
风险分析
①原材料价格波动风险:公司生产所使用的原材料主要为生皮、鸡肉、植物性淀粉等,受市场需求变动等多方面因素的影响,如果原材料价格出现大幅波动,将对公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性。②海外经营风险:随着海外生产基地产能的持续释放和投资项目的持续增加,公司海外经营规模迅速扩大, 资产规模、员工数量也随之快速增加,对公司的经营管理水平、内部治理结构、内部控制措施的有效执行带来了挑战。③汇率波动风险:公司出口业务主要使用美元作为结算货币,近年来随着人民币国际化进程和汇率市场化程度提高,汇率波动对公司出口产品盈利能力产生不确定性影响。
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