公司发布2024年半年报：公司全年实现收入/归母净利润分别58.69/2.47亿元，同比-54.13%/-73.55%。
开发业务结算进度放缓，收入同比下滑，销售承压。2024年上半年开发业务实现收入14.62亿元，同比-78.52%，主因项目结转进度放缓。销售端，公司全年实现全口径销售面积/销售额分别约7.3万平米/27.1亿元，同比-60.9%/-61.9%，其中深圳天健天骄北庐销售额11.02亿元，深圳光明和瑞府销售额3.73亿元，为销售额贡献主力。2024年中，公司主要在建/在售项目6个/19个，计容建面合计105.4/306.1万平米，累计结转/未结转面积分别141.6/138.78万平米。
城建业务承压，城市服务稳定增长。2024年上半年城建业务/城市服务业务分别实现收入45.24/8.79亿元，同比分别-27.32%/+7.29%。城建业务上半年新签项目90个，对应金额77.6亿元，同比-11.9%；截至2024年中在建项目263项，对应合同额258.5亿元，同比-59.1%。城市服务业务方面，本期公司承接深圳市养护道路4880条(单向)，总面积7226.92万平方米；承接深圳市养护桥梁1118座，总面积223.68万平方米；承接深圳市养护隧道管养单洞45个，总面积77.68万平方米；推进1个棚户改造实施主体项目，1个土地整备利益统筹前期服务商项目，开展3个城中村改造项目前期工作；新增物业管理项目31个，面积232.95万平方米，新增“物管城市”项目2个，面积约2286.96万平方米。
费率提升及信用减值拉低整体利润率。公司2024年上半年毛利率16.6%，同比-0.4pct，主因城建业务毛利率同比下降，城建/开发/物业租赁业务毛利率分别5.6%/47.7%/36.9%，同比-1.9pct/+24.3pct/+6.3pct。2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/3.6%/4.0%/1.4%，同比+0.5pct/+1.8pct/+1.7pct/+0.3pct，营收下滑导致期间费用率整体+4.4pct至10.0%。全年计提资产及信用减值共0.3亿元，同比增加0.4亿元。综合，公司实现归母净利率4.2%，同比-3.1pct。
投资建议：开发及城建业务承压下，我们下调2024-2026年EPS至0.47元/0.58元/0.65元，对应2024-2026年PE估值分别为7.4倍/5.9倍/5.3倍，公司业绩承压，主因受结转放缓及市场波动影响，现有储备结转后将对业绩产生支撑，公司背靠深圳国资委，有望受益于城中村改造、“收储”政策，维持“买入”评级。
风险提示：开发业务销售不及预期；重点项目推进不及预期；政策调控超预期。
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