韦尔股份(603501)：二季度收入创新高 盈利能力持续改善

事件：2024 年上半年公司实现营业收入120.91 亿元（YoY+36.50%），实现归母净利润13.67 亿元（YoY+792.79%）。2Q24 实现收入64.48 亿元（YoY+42.55%，QoQ+14.24%）；归母净利润8.09 亿元。公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，促进公司产品毛利率逐步恢复，2Q24 提升至30.2%，环比增2.2pct。

业务拆分：公司半导体设计销售业务中，图像传感器解决方案业务实现销售收入 93.12 亿元，占比为 77.15%，同比增加49.90%；公司显示解决方案业务实现销售收入4.72 亿元，占比为3.91%，同比减少28.57%；公司模拟解决方案业务实现销售收入6.34 亿，占比5.25%，同比增加24.67%。公司半导体代理销售业务实现收入16.33 亿元，占比为13.53%，同比增长13.40%。

CIS：手机份额提升，汽车电子出货规模持续攀升。公司图像传感器业务来源于智能手机市场的收入实现约 48.68 亿元，同比增加 78.51%。公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现了产品组合竞争力提升，公司不同像素尺寸的5000 万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现了份额显著提升，为公司产品价值量及盈利能力稳步提升提供了持续的动能。来源于汽车市场的收入实现约29.14 亿元，同比增加53.06%，市场份额持续提升。

公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用。公司图像传感器业务来源于安防市场的收入实现约7.08 亿元，同比减少 25.02%。公司图像传感器业务来源于物联网/新兴市场的收入实现约3.36 亿元，较上年同期增加约77.62%，来源于医疗市场收入实现约2.64 亿元，较上年同期增加27.42%，此外公司在机器视觉应用方案上实现了明显突破，凭借着全局曝光技术 带来的突出性能优势，公司机器视觉产品获得了客户的高度认可。

展望24/25：我们认为以公司OV50H 为代表的高端图像传感器，凭借其优异的性能，被广泛的应用于国内主流 高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，未来成长可期；车载CIS 新品以及CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC 等多产品的验证导入，为汽车电子的成长贡献新的增长点。

盈利预测和投资建议。我们认为，公司作为全球领先的CIS 芯片龙头，在手机CIS 市场占有一定的市场份额，汽车CIS、安防业务持续高增长，未来有望构成第二增长曲线，同时平台化布局构造第三曲线，天花板有望打开。我们预计韦尔股份(140.880, -1.62, -1.14%)2024 年-2026 年EPS 分别为2.41、3.18、4.22 元。考虑到可比公司估值水平，公司所在区域市场的增长，给予24 年PE 估值区间45-50x，对应合理价值区间108.45-120.50 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。新产品开发可能需要大笔研发投入支撑，代工厂产能短缺，市场竞争加剧。

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