南山铝业：氧化铝业绩大幅增长，股东回报计划彰显信心_新浪财经

业绩回顾

　　1H24年业绩符合我们预期

　　公司公布2024年半年报业绩：营业收入156.67亿元，同比+8.05%；归母净利润21.89亿元，同比+66.68%；扣非净利润21.57亿元，同比+68.61%。2Q24营业收入84.43亿元，同比+10.14%，环比+16.88%；归母净利润13.38亿元，同比+68.45%，环比+57.20%。2024年半年报业绩符合我们预期。

　　氧化铝价格上涨大幅增厚公司氧化铝板块业绩。据公告，1H24年受国内铝土矿产量下降和海外冶炼厂减产影响，国内氧化铝价格3409元/吨，同比上涨18%；海外氧化铝价格403美元/吨，同比上涨14%。公司氧化铝板块利润大幅增长，1H24印尼氧化铝公司实现净利润12.81亿元，同比+164%；国内氧化铝公司实现利润2669万元，同比+721%。

　　发展趋势

　　高端产品有望持续放量，业务占比不断提升。公司持续聚焦发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品，1H24高端产品销量占比14%，高端产品毛利占比25%。展望未来，一是铝汽车板产能有望加速扩张与释放，公司预计2024年产能翻倍达到40万吨。根据公告，铝汽车板需求增速快、技术壁垒高，南山铝业作为国内首个乘用车内外板批量供应商，目前在产20万吨/年产能，新建20万吨/年产能，公司计划新建项目于2024年底投产。二是全球航空业复苏，国产大飞机量产助力航空铝材需求攀升。据公告，公司是国产大飞机原材料国产化示范平台的主要承制单位，随着海外航空业复苏和大飞机量产的提速，我们预计未来公司5万吨航空板产能有望持续放量，公司高端产品利润占比将进一步提升。

　　印尼氧化铝产线进一步扩张，产业链一体化布局持续完善。据公告，公司印尼一期200万吨/年氧化铝产能已全面建成达产，4月30日公司公告新建第二个200万吨/年氧化铝产能，进一步增厚公司利润；同时公司计划向下游延伸建设25万吨/年电解铝产能，公司预计该项目于2026年7月建设投产。

　　发布未来三年股东回报规划，彰显发展信心。公司推出一系列2024-2026年股东具体回报方案，一是每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，二是计划每年现金分红比例不低于当年实现可分配净利润的40%。

　　盈利预测与估值

　　考虑电解铝和氧化铝价格上涨，我们上调2024/2025年净利润17%/24%至46.8/49.5亿元。当前股价对应2024/2025年9.0/8.5xP/E。我们维持跑赢行业评级，提高目标价15%至4.8元，对应2024/2025年12.0/11.4xP/E，较当前股价有33%的上行空间。

　　风险

　　铝价格大幅波动；项目投产不及预期；下游需求恢复不及预期。