公司发布2024年度半年度报告及2024年员工持股计划(草案)。1)24H1业绩同比高增：24H1公司实现营业收入19.6亿元，同比+14.1%，实现归母净利润142亿元，同比+48.1%。综合毛利率为27.97%，同比+3pct，净利率为7.3%，同比-0.6pct。24Q2实现营收10.8亿元，同比+6.8%，实现归母净利润0.86亿元，同比+7.1%。综合毛利率为28.1%，同比+2.62pct，环比+0.23pct，净利率为8.3%，同比-1.47pct，环比+0.9pct。2)员工持股计划：涉及股票规模不超过446万股，员工总数不超过62人，分别考核24-26年境内外营收增速及归母净利润增速。计算得：24-26年总营收目标同比+14%/15%/17%，归母净利润同比+29%/+30%/+21%。公司层面解锁比例按营收或归母净利润目标孰高值计算。
境外业务营收维持稳步增长，原材料价格下降提高盈利水平。据公司公告，24H1公司境外业务实现营业收入13.4亿元，同比+10.2%，毛利率为23.9%，同比+1.6pct。(1)海外0DM代工业务营收维持稳步增长。据海关总署，24H1中国宠物食品出口额达49.8亿元，同比+24.6%，其中对美出口额达8.8亿元，同比+49.1%。公司对美出口营收占境外营收约6成，在美国市场需求良好背景下，24H1海外ODM业务实现稳步增长。原材料价格下降提高盈利水平。据中国畜牧业协会数据，24H1鸡肉全产全销价格同比-15.9%，环比23H2-5.7%，原材料成本占总成本约6成，鸡肉价格大幅下跌抬升公司盈利水平。据公司公告，24H1子公司烟台爱丽思中宠食品有限公司(公司境内工厂，主要对欧洲、东南亚出口)净利率达8.6%，同比+5.3ct。(2)海外工厂技改，盈利能力小幅下滑，美国第二工厂产能落地支撑海外业务营收稳步增长。24H1为提高产能利用率，公司对美国、加拿大工厂进行技术改造，海外工厂盈利能力小幅下滑。公司美国第二工厂预计25年底投产，预计新增零食产能1.2万吨，支撑公司海外业务营收稳步增长，据公司员工持股计划，24-26年境外业务营收目标为29/32/36亿元，同比+8%/+10%/+13%。
自有品牌调整进入尾声，境内业务营收恢复快速增长。据公司公告，24H1公司境内业务实现营业收入6.2亿元，同比+23.5%，毛利率为36.8%，同比+3.4ct。分品牌看，主品牌顽皮品牌调整进入尾声，23Q4-24Q2品牌营收增速逐季恢复，领先及Zal营收维持高速增长。据久谦咨询数据，24H1Zal营收同比+75%，领先营收同比+55%。随着品牌调整逐步结束，公司加大营销费用投放力度，与甄嬛传联名，推出短视频，增强品牌知名度，24H1销售费用为2.2亿元，同比+40.8%，24H2公
司将继续加大顽皮新品推出力度，境内业务营收增速有望环比增长，据公司员工持股计划，24-26年境内业务营收目标为14/18/22亿元，同比+30%/+25%/+25%。
上调盈利预测，维持“买入”评级。美国第二工厂开始建设，支撑境外业务营收稳步增长。公司持续聚焦三大自主品牌，顽皮品牌调整已入尾声，zl和领先营收维持高速增长，预计公司境内业务营收有望继续维持较快增长，逐步实现盈利。由于公司自有品牌主粮占比快速提升，带动国内业务毛利率快速上行，且公司发布股权激励目标，故我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入42.5/49.2/57.4亿元，同比+13.3%/+15.7%/+16.8%，实现归母净利润3.1/3.8/4.5亿元(原24-26年盈利预测为2.6/3.0/3.4亿元)，同比+35%/+20%/+20%，当前股价对应PE为18XW15X/13X，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。
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