昊海生科：玻尿酸产品高增，关注产品放量|玻尿酸_新浪财经

受集采影响较大，公司业绩小幅低于我们预期。公司8月16日发布2024年半年报。今年年上半年公司实现营收/归母净利润14.0/2.4亿元，同比增长7.0%/14.6%。因眼科、骨科业务受集采影响较大，业绩小幅低于我们预期。

　　医美业务为增长主驱，新品拉动下有望维持高增。上半年医美业务营收同比增长25.7%。分产品来看：1）玻尿酸产品同比增长51.3%，主要因公司的第三代玻尿酸产品“海魅”的上量。公司的第四代玻尿酸产品“海魅月白”于今年7月成功获批，将与当前产品形成差异化矩阵，带动医美业务高增；2）射频设备营收同比下滑11.5%，据国家药监局，可供销售的射频治疗设备产品需具备第三类注册证，公司部分产品销售受到影响。今年7月，药监局将注册期限延后至2026年4月，由于牌照较稀缺，如公司在窗口期内能够成功推进相关产品注册申报，将助于公司产品抢占市场份额。

　　眼科、骨科业务受集采影响，研发投入或助营收企稳。眼科、骨科产品价格均受集采影响，眼科营收同比下滑6.0%，骨科同比增长0.4%。公司整体研发费用率提升至8.9%，我们认为产品竞争力或随研发高投入而提升，随着集采进程深化，预计公司中高端的产品有望放量，带动业务收入企稳回升。

　　维持增持评级，将目标价下调至74.2元。我们看好公司医美业务的高成长性，维持对医美业务业绩的预测不变。但考虑到集采的影响，我们预计眼科业务2024-2026年营收CAGR为5%（原预测为12%）。我们将公司2024-2026年营收预测从35.3/46.7/60.0亿元下调至30.0/35.9/42.9亿元，将同期归母净利润预测从5.6/7.1/9.1亿元下调至5.0/6.1/7.5亿元。我们基于2024年预测P/E（35倍不变）以及2024年预测EPS2.12元（原为2.32元*），将目标价下调至74.2元（原为129.6元），隐含23%的上行空间。

　　风险提示：经济疲软致需求增长不及预期的风险；医疗事故造成负面影响的风险；监管趋紧致市场动荡的风险；商誉减值的风险。