海澜之家2024年中报业绩点评：Q2业绩短期波动，中期分红彰显信心|海澜之家_新浪财经

本报告导读：

Q2终端销售疲软，毛利率下降叠加销售费用率抬升导致盈利承压；展望下半年，海澜之家主品牌持续拓店，公司将持续夯实核心竞争力，同时高分红回馈股东。

投资要点：

投资建议：考虑到公司Q2业绩低于预期且终端消费需求持续走弱，下调2024-2026年EPS预测至0.58/0.61/0.65元（调整前分别为0.69/0.79/0.89元）。考虑到公司男装龙头地位稳固，市占率稳居行业第一，给予公司2024年高于行业平均的13倍PE，下调目标价至7.54元，维持“增持”评级。

事件：2024H1收入113.7亿元/+1.5%，归母净利16.4亿元/-2.5%，扣非归母15.1亿元/-9.3%。其中Q2收入51.9亿元/-5.9%，归母净利7.5亿元/-14.4%，扣非归母6.3亿元/-27.5%。业绩低于预期。

2024H1经营负杠杆导致业绩承压。收入端：1）分品牌：H1海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌收入（含斯搏兹）分别为89.2/10.8/9.1亿元，同比+3%/-1%/-15%，毛利率同比+0.9/-1.2/+2.9pct。2）分渠道：H1线上/线下收入同比+47%/-6%，其中线上高增受益于拓品类及斯搏兹并表带来的收入增厚，线上及线下毛利率同比持平略增，直营/加盟收入同比+7%/-0.6%。利润端：Q1/Q2毛利率分别为46.7%/43.3%，同比+2.1/-2.2pct，净利率分别为14.4%/14.5%，同比+0.4/-1.2pct，其中Q2因门店费用较为刚性且广告宣传投入增大，销售费用率同比提升2.3pct，带动单季度费用率提升1.4pct，此外公司于4月末增持斯搏兹股权至51%并实现并表，利润有所增厚（非流动性资产处置损益同比+1.1亿元），因此净利率仅同比-1.2pct。

直营渠道稳步拓店，中期分红彰显信心，男装龙头有望持续巩固核心竞争力。H1海澜之家系列直营/加盟门店较年初+62/-130家，主品牌在购物中心的门店数量稳步增长；其他品牌直营/加盟门店+28/+120家，其他门店数量的增加主要受斯搏兹并表影响。此外，公司宣布中期分红，拟每10股派发2.3元现金股利，对应分红比例67.5%。展望下半年，海澜主品牌将持续拓展购物中心门店，同时公司将在渠道优化、产品升级、供应链效率提升等方面持续发力，持续巩固男装龙头核心竞争力。

风险提示：终端消费需求不及预期，拓店进展不及预期