药石科技(300725)在手订单逐步恢复，业务有望逐步迎来拐点|净利润_新浪财经

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入7.45亿元，同比下降11.75%；归母净利润9869万元，同比下降13.35%；扣非归母净利润6761万元，同比下降37.55%。

在手订单逐步恢复，收入略有下滑，利润端受多因素扰动。分季度看，公司2024Q2营业收入为3.67亿元(-20.24%)，2024Q2归母净利润4921万元(-12.34%)，2024Q2扣非归母净利润2619万元(-60.68%)。我们预计收入增速快于利润主要系：①公司加快美国工艺研发中心和GMP设施等海外布局，加大新化学实体药物开发生产能力与低碳技术能力建设，2024H1固定资产折旧6263万元(+19.84%)；②可转债利息支出增加：公司可转债利息支出2457万元(+4.17%)。订单方面，随着海外创新药投融资逐步企稳，截止2024年6月底，公司在手订单金额同比增长超过20%。盈利能力方面，2024H1成本及各项费用管理能力略有承压，2024H1毛利率约40.87%(-2.81pp)。2024H1期间费用率26.64%(+0.23pp)，其中销售费用率3.90%(+0.69pp)，管理费用率12.66%(+0.71pp)，财务费用率1.63%(+1.34pp)，研发费用率8.45%(-2.51pp)。

前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2024H1持续稳健增长。2024H1前端药物研究阶段的产品和服务收入1.66亿元(+0.80%)，其中分子砌块(用于药物发现)收入1.42亿元(-10.06%)，化学研发服务(CRO)收入0.24亿元(+258.00%)。产能方面，2024H1完成瑞士子公司设立，目前正在进行欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队的建设；此外，客户开拓方面，上半年公司新增与两家全球TOP10药企采购系统对接，订单数量有明显提升。

后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。2024H1后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入5.78亿元(-14.83%)，其中分子砌块(用于药物开发和生产)收入2.37亿元(-6.35%)，药物开发和生产服务(CDMO)收入3.41亿元(-19.89%)。项目上，1200个处临床前至临床II期，35个处临床III期至商业化，订单方面，2024H1公司持续开拓多肽药物领域市场需求，多肽相关业务订单金额超过千万元。此外，产能方面，山东药石制剂生产基地持续加强合规体系建设，顺利通过1次官方审计，5次客户审计。我们预计随着前期项目持续向后端延伸，CDMO业绩有望逐步恢复。

盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计2024-2026年公司收入18.33、20.24和24.64亿元(调整前2024-2026年约20.66、25.14和30.63亿元)，同比增长6.27%、10.41%、21.71%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2024-2026年归母净利润1.98、2.46和3.10亿元(调整前2024-2026年约2.50、3.22和4.21亿元)，同比增长0.41%、23.99%、26.31%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。