金山办公：机构订阅转型带来短期波动，AIC端付费用户已超百万|付费用户_新浪财经

WPSAI迭代至2.0，赋能公司全线业务，C端商业化已有百万付费用户，AI进一步拉动公司订阅业务增长可期。“双订阅”层面，公司个人订阅稳定增长，付费用户持续扩大，B端进入SaaS订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B端收入。公司24H1末合同负债总额达26.85亿元，持续增长支撑扎实稳健。

　　事件：金山办公发布24年半年报。24H1公司实现营业收入24.13亿元，YoY+11.09%；其中，个人订阅/机构订阅/机构授权/国际及其他业务分别实现收入15.30/4.43/3.25/1.15亿元，同比增长22.17%/5.95%/-10.14%/-18.12%；24H1末，公司合同负债总额达26.85亿元。24H1公司实现归母净利润7.21亿元，YoY+20.38%；实现扣非净利润6.88亿元，YoY+19.35%。24Q2单季度公司实现营业收入11.88亿元，YoY+5.98%；归母净利润3.54亿元，YoY+6.74%；扣非净利润3.36亿元，YoY+3.03%。

　　WPSAI迭代至2.0，赋能公司全线业务，WPSAIC端订阅商业化已有百万付费用户。金山办公WPSAI已升级至2.0版本，已覆盖个人、企业、政务全线场景，包括面向个人办公效率场景的WPSAI办公助手，面向组织管理与提效场景的WPSAI企业版，以及面向政务公文处理场景的WPSAI政务版。AI在C端订阅方向先行商业化落地，商业化变现已有初步成果。WPSAI2.0在AI写作、阅读、数据、设计四个方面实现革新，且公司结合AI推出全新C端订阅会员体系，目前新会员体系下AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。从C端运营数据看，公司主要产品月活环比基本稳定，而累计付费用户数已从23年底的3549万增长至3815万，付费率持续提升，叠加AI商业化，C端订阅付费驱动持续可期。

　　机构订阅向SaaS模式转型导致收入增速暂时承压，相关合同负债保持健康增长。上半年公司国内机构订阅收入4.43亿元，同比增长5.95%；Q2单季度机构订阅实现收入2.01亿元，同比下降1.99%。24H1公司在B端业务层面推出WPS365以及WPSAI企业版，推动WPS365客群向公有云市场的中大型企业领域扩张，促进B端客户付费模式由年场地向年账号模式转型。截至24H1末，WPS365已服务超过1.8万家头部政企客户，新增标杆客户包括中信银行、中国华能、广州地铁、中国黄金等。但B端订阅销售模式转型势必带来收入端短期波动，从收入增长转向收入+合同负债联合增长，虽然B端订阅收入在Q2承压，但相关合同负债保持健康增长，支持B端订阅业务远期扎实增长。

　　维持“强烈推荐”投资评级。WPSAI迭代至2.0，赋能公司全线业务，C端商业化已有百万付费用户，AI进一步拉动公司订阅业务增长可期。“双订阅”层面，公司个人订阅稳定增长，付费用户持续扩大，B端进入SaaS订阅推广深度转型，将带来更持续可预测的高质量B端收入。公司24H1末合同负债总额达26.85亿元，持续增长支撑扎实稳健。预计公司24-26年归母净利润15.87/19.78/24.31亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：用户付费意愿不及预期，AI大模型技术水平提升不及预期，WPSAI研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，下游需求波动。