瑞鹄模具：2024年H1业绩高增，零部件业务快速放量

事件：8月19日，瑞鹄模具发布2024年半年度报告，2024年H1公司实现营收11.21亿元（同比+30.5%），归母净利润1.62亿元（同比+79.4%），扣非归母净利润1.53亿元（同比+95.8%）。

零部件业务快速放量，装备业务稳健增长。

2024年H1，公司整体实现营收11.21亿元，其中装备业务营收8.34亿元（同比+7.7%），汽车零部件业务营收2.57亿元（同比+244.8%），上半年国内销售收入9.98亿元（同比+38.5%），海外销售收入1.23亿元（同比-11.3%）。分季度来看，24Q1-Q2单季度营收分别为5.06/6.15亿元，同比增速分别为+31.7%/+29.5%。分业务来看，装备业务保持稳健增长，且订单储备充足，截止2024年6月底公司装备业务在手订单39.3亿元（资料来源：公司中报），有望于未来1~2年陆续交付贡献营收；零部件业务处于快速放量阶段，公司冲压件项目以及一体压铸件项目陆续量产，带动零部件业务营收快速增长。

2024H1，毛利率&净利率同比大幅提升。

2024年H1，公司归母净利润1.62亿元，同比+79.4%，毛利率24.15%，同比+2.8pcts，归母净利率14.43%，同比+3.9pcts，毛利率&净利率同比大幅提升带动公司净利润增幅远高于营收增幅。单季度来看，Q1-Q2归母净利润分别为0.76/0.86亿元，同比增速分别为+76.8%/+81.7%。分不同业务来看，24年H1装备业务毛利率28.4%，同比+7.1pcts，装备业务毛利率同比高增主要受到季度间订单交付的偶然性因素影响，23年同期装备业务毛利率偏低；零部件业务毛利率9.3%，同比-6.2pcts，同比有所下降主因是冲压件、一体压铸件等新品投入量产，导致产能利用率同比有所下滑影响毛利率。此外，公司联营企业成飞瑞鹄2024年H1营收、净利润同比大幅增长带动公司长期股权投资收益增加，2024年H1成飞瑞鹄实现营收8.7亿（同比+37.9%），实现净利润0.69亿元（同比+56.8%），公司24年H1对联营企业和合营企业投资收益0.32亿元（同比+60%）。

零部件垫款增加导致经营活动现金流转负，存货环比持续增长。

1）24H1，公司经营活动现金流量净额-0.29亿元，同比转负，主因是24H1公司零部件业务开始放量带动原材料、设备等垫款增加。2）伴随零部件工厂陆续投产转固，公司单季度资本开支环比持续下降，23Q3-24Q2单季度资本开支分别为1.3/1.1/0.9/0.8亿元，24年中报显示固定资产7.5亿元（较23年年底增加超过50%），在建工程1.6亿元（较23年年底-54%）。

装备业务订单饱满，零部件业务拓展可期。

1）公司装备业务在手订单饱满，截止6月底在手订单39.3亿元，Q2季末存货20亿元（环比+7.6%），合同负债15亿元（环比+1.0%），存货环比保持增长，公司装备业务储备项目充足。2）零部件业务，公司多项零部件业务已步入量产，后续伴随产能爬坡，零部件业务有望迎来快速放量，同时公司深度合作核心客户，后续零部件品类拓展可期。

投资建议：

维持买入-A投资评级，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.3亿、3.9亿、4.6元，对应当前市值，PE分别为16.6、14.1和11.9倍。公司业绩持续释放，装备业务稳健增长，看好零部件业务后续放量，给予2024年23倍估值，12个月目标价36.8元/股。

风险提示：配套车型销量不及预期；市场竞争加剧；折旧压力风险。

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