简评:恒辉安防转债投资价值分析

简评:恒辉安防转债投资价值分析
2024年08月20日 00:00 腾讯自选股综合

概要

恒辉安防公告转债发行,恒辉转债规模5.0 亿元,T 日定在2024 年8 月21 日(星期三)。根据我们的新券定价模型,我们认为在当前公司股价的情况下,其转债上市定位可能在115.39 元附近,溢价率约16.48%。

关键申购信息

1. 发行规模5.0 亿元,当前债项评级为AA-,期限6.0 年。

2. 原股东可按照每股配售3.4392 元转债,即一手转债需290 股,折合约0.53 万元。

3. 原股东配售代码为恒辉配债(380952),网上申购代码为恒辉发债(370952)。

正股分析

发行人恒辉安防主要产品为具有“纤维+涂层”双重防护结构的功能性安全防护手套,2023 年外销收入占九成以上,主要销往美国、欧洲、日本等地区,近年来积极布局上游原材料超高分子量聚乙烯纤维材料。公司2023 年营收中功能性安全防护手套、超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料分别占比96.19%、3%;毛利占比中,功能性安全防护手套、超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料分别占比99.79%、0.21%。公司2024 年一季报显示综合毛利率达到22.44%的水平。公司2019-2023 年营收CAGR 为13.09%,归母净利润CAGR 为2.24%,整体较为平稳。1Q2024实现营收为2.38 亿元(YoY+27.69%),同期归母净利润为0.22 亿元(YoY+76.34%),主要系一季度安防手套订单发货增加,叠加超高分子量聚乙烯纤维材料产能爬坡,毛利率逐步回升增厚公司盈利能力。

安防手套板块以功能性安防手套为主,具备防切割、抗撕裂、阻燃耐高温、耐腐蚀等特性,广泛应用于机械加工、汽车制造、建筑工程、农业渔业、采矿冶金、石油化工、电子制造、户外装备等领域。截至2023 年末公司共拥有年产1465 万打安防手套的产能,近年来整体变化不大,产能利用率与产销率均维持较高水平,产品以外销为主,并以ODM/OEM 贴牌产品为主,公司自有品牌占比较小。

超高分子量聚乙烯纤维既是公司安防手套重要原材料,也可用于防弹衣、防护板、拖网缆、登山绳索、高端家纺等领域。该板块公司扩产节奏不慢,积极布局上游原材料。公司拟发行可转债募集资金总额5.00 亿元,扣除相关发行费用后4.5 亿元用于年产4800 吨超高分子量聚乙烯纤维项目,0.5 亿元用于补充流动资金。此外公司前次募投项目年产2400 吨超高分子量聚乙烯纤维项目已逐步投产,据公司募集说明书披露其中 2023 年和 2024 年 1-3 月总产量分别为 1511.56 吨和 528.56 吨,尚处于产能爬坡期。其中2023 年销量383 吨、自用量607 吨。我们认为可关注公司后续投放产能市场消纳情况。

正股估值在同行业中偏中等,弹性一般。公司截至2024/8/19 收盘P/E(TTM)为22.77x,位于自身历史较低水平,P/B(MRQ)为2.31x,位于自身历史较低水平。正股总市值规模26.3 亿元,流通盘占比37.73%,无股权质押,2025年03 月10 日将有61.91%的限售股解禁(首发原股东限售解禁),公司实控人为王鹏,王咸华,姚海霞(个人性质),截至2024 年3 月31 日,第一大股东(姚海霞)持有公司股份34.35%,正股机构关注度一般(公募持有2.79%),近180日波动率为50.26%,弹性一般。

条款及定价

转债规模较小,债底保护较强。本期转债规模5.0 亿元,初始转股价为18.26 元,转股期起点:2025 年2 月27日,最新平价约99.07 元,期限6.0 年,票面利率分别为:0.20%, 0.40%, 0.60%, 1.50%, 1.80%, 2.00%,到期赎回价格112.0 元,面值对应的YTM 为2.61%,债底约为96.29 元,债底保护较强,下修条款为85%,15/30(净资产和面值为底),强赎条款为130%,15/30,回售条款为70%,30/30。

根据我们的定价模型, 海能转债长汽转债天源转债浙建转债亚科转债等对本期转债的参考价值较大,我们预计其二级市场定价应在115.39 元附近,溢价率约16.48%。我们认为当上市价格高于118.85 元时可认为高估,高于121.16 元时则显著高估。当上市价格低于111.93 元时可认为低估,低于109.62 元时存在显著低估。

风险

原材料价格与汇率波动;新增产能消纳不及预期;下游需求走弱。

海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP
正股

VIP课程推荐

加载中...

APP专享直播

1/10

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

股市直播

  • 图文直播间
  • 视频直播间

7X24小时

  • 08-26 富特科技 301607 --
  • 08-23 益诺思 688710 --
  • 08-20 成电光信 920008 10
  • 08-19 佳力奇 301586 18.09
  • 08-15 小方制药 603207 12.47
  • 新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部