锦泓集团(603518)渠道调整持续推进，看好未来渠道升级下稳步发展|锦泓集团_新浪财经

《渠道调整持续推进，看好未来稳步发展-公司信息更新报告》-2024.4.28《Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立-公司信息更新报告》-2023.11.5《品牌向上势头确立，轻装上阵稳步增长-公司首次覆盖报告》

-2023.10.18渠道调整战略稳步推进，看好未来渠道升级下稳发展，维持“买入”评级2024H1公司实现营收20.78亿元(同比-1.6%)，归母/扣非归母净利润1.48亿元(同比+3.1%)/1.40亿元(同比+4.3%)；其中2024Q2实现营收9.25亿元(同比-2.0%)，归母/扣非归母净利润0.32亿元(-22.4%)/0.25亿元(-21.4%)。由于年初至今闭店下流水短期承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.43/3.92/4.47亿元(前值为3.66/4.34/5.02亿元)，对应EPS分别为0.99/1.13/1.29元，当前股价对应PE为6.7/5.8/5.1倍，考虑到渠道调整战略稳步推进，看好未来渠道升级下稳发展，维持“买入”评级。

品牌端：TW稳步调整渠道结构，VGRASS短期承压，云锦持续高增VGRASS：2024H1/2024Q2实现营收4.0/1.9亿元，同比-12.6%/-10.7%。分渠道来看，2024H1直营/加盟/线上分别实现收入2.9/0.5/0.5亿元，同比-17.3%/+168.5%/-35.7%，截至2024H1末，门店较年初净关13家至184家，其中直营/加盟分别为130/54家，较年初分别-4/-9家；主要系线上调整定位，线下零售承压所致。TW：2024H1/2024Q2实现营收16.2/7.0亿元，同比-0.2%/-1.0%。

分渠道来看，2024H1直营/加盟/线上分别实现收入7.9/1.2/7.1亿元，同比-7.5%/+82.8%/+1.0%，截至2024H1末，门店较年初净关23家至1075家，其中直营/加盟分别为815/260家，较年初分别-45/+22家；TW持续调整渠道结构，看好城市旗舰店、品牌集合店等新店态尝试，以及直播矩阵布局下线上稳中有升。

云锦：2024H1/2024Q2实现营收0.4/0.2亿元，同比+115.1%/+76.5%，持续高增。

毛利率维持稳定&财务费用率下降，盈利能力稳步提升，存货周转持续改善盈利能力：公司2024H1毛利率为69.42%(同比+0.5pct)；分品牌来看，VGRASS/TW/云锦毛利率为75.5%/67.6%/76.2%，分别同比+3.7/-0.5/+2.4pct。

2024H1期间费用率60.1%(同比+0.7pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+1.0/+0.5/-1.0pct。综上2024H1归母净利率为7.1%(同比+0.3pct)。营运能力：2024H1末存货余额为8.4亿元(同比-9.0%)，存货周转天数为249天(同比-34天)。2024H1经营活动现金流净额为3.6亿元(同比-4.4%)。

风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。