苏美达：业务结构优化，产业链业务带动利润上行

核心观点

事件：2024H1公司实现营收559.28亿元，同比-13.30%；归母净利润为5.70亿元，同比+12.12%。2024Q2公司营收为321.83亿元，同比-3.94%；归母净利润为3.05亿元，同比+19.08%。

供应链业务承压，船舶业务高景气。受国内外宏观环境对大宗商品需求的影响，供应链板块2024H1收入413.39亿元，同比-18.61%，产业链板块为业绩核心驱动力，2024H1收入144.99亿元，同比+6.25%，其中大环保/先进制造/大消费业务同比-27.45%/+33.45%/+4.10%。受益于行业上行，船舶制造与航运业务2024H1实现营收36.45亿元，同比增长87.40%，公司积极抢抓发展机遇，船舶制造业务上半年共计接单31艘，同比增长94%。2024H1完成交船14艘，同比增长56%，目前在手订单共82艘，生产排期到2028年。

产业链业务带动毛利率上行。2024H1公司毛利率同比+1.64pct至6.48%，主要系毛利率较高的产业链业务带动，供应链板块2024H1毛利率为2.09%，同比+0.3pct，产业链板块2024H1毛利率为18.73%，同比+2.7pct。公司销售/管理/研发/财务费用率为1.40%/0.80%/0.46%/0.12%，同比+0.38/+0.14/+0.14/+0.09pct，费用率略有上行。

投资建议：公司作为央企混改先锋，高分红低估值属性凸显，看好未来业务结构优化带动利润上行。我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.88/12.24/13.50亿元，对应PE9.8/8.7/7.9X，维持“增持”评级。

风险提示：大宗品价格波动；汇率波动；海外需求疲软。

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