核心观点
事件：公司2024H1营收45.20亿元，同比+8.68%，归母净利润0.80亿元，同比+14.68%。2024Q2营收23.27亿元，同比+12.78%，归母净利润0.68亿元，同比+9.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.2元（含税），总计派发现金股利2210.22万元，分红比例27.71%。
挖掘结构性增量，实施“三扩”战略。公司挖掘结构性增量，拓展新业务，实施扩品类、扩赛道、扩业态的“三扩”战略，1）推进乐友整合，发挥并购协同作用，上半年完成供应链、自有品牌、仓配体系的打通，2024H1乐友实现营收7.85亿元，净利润3241.01万元。2）发力自有品牌，2024H1差异化供应链收入同比提升65.35%，占商品收入比重12.74%。3）发力线上，加快推进内容与社会化分销进程，充分挖掘会员价值，2024H1母婴商品线上销售收入18.22亿元，占母婴商品销售收入的46.04%，同比增长19.32%。4）持续推进同城战略，“同城加”交易额同比增长约120%。5）发展加盟模式，截止8月16日已开设两家加盟店，另有超10家店正在筹建中。6）加速升级儿童生活馆，截止8月16日已升级8家，另外有30多家正在筹备或建设中，进度符合预期，已改造儿童生活馆平均中大童交易额占比达45.10%，同比提升5.19%。
毛利率提升，费用率较为稳定。2024H1公司毛利率为29.67%，同比+1.56pct，主要系商品结构改善及自有商品占比提升，销售/管理/研发费用率为20.47%/4.98%/0.43%，分别+1.02/-0.47/-0.23pct。
投资建议：公司在全渠道融合、数字化赋能、会员运营等方面已经建立起较强的竞争优势，受益于行业供给侧的出清，公司市占率有望进一步提升。目前公司逐步发力母婴本地生活平台，打造儿童生活馆新业态，有望拓宽业务边界，带来利润增量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.10/2.99/3.66亿元，对应PE28.2/19.8/16.2X，维持“增持”评级。
风险提示：人口出生率下降；经济增速下降；门店扩张及培育效果不及预期。
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