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中兴通讯公布了 2024 年上半年业绩,收入同比增长 2.9%至 625 亿元人民币;净利润同比增长 4.8%至57 亿元人民币。由于国内电信资本开支缩减,中兴通讯的运营商业务收入有所下降,但非运营商业务则实现了双位数增长(消费者、政企业务同比增长14.3% 和 56.1%)。按季度看,2024 年第二季度收入同、环比增长 1.1%、4.4%,净利润同、环比增长 5.7%、9.1%。毛利率环比下降至 39%,主要受产品结构变化的影响(高毛利的运营商业务收入占比有所下降)。得益于公司运营效率的提升,2024年第二季度净利率环比上升至 9.4%(2024 年第一季度为 9.0%,23财年为 7.5%)。展望未来,我们认为非运营商业务将继续保持双位数增长,缓解来自运营商业务的压力。维持中兴通讯A股/H股“买入”评级,目标价调整至32.86元人民币/22.17 港元,基于15倍/9.3倍2024财年预测市盈率。
中国 5G 网络建设已取得重大进展,国内运营商相继缩减资本支出,这给中兴通讯运营商业务带来挑战。2024年,中国电信运营商的资本支出预算总额为3,340 亿元人民币(同比下降 5%)。而运营商的投资重点也逐步从无线端5G投资转向算力、工业数字化和云服务等高增长领域,与我们此前预期一致。在中兴通讯国内运营商业务中,无线端收入占比过半,这导致该部门业绩承压。运营商部门上半年收入同比下降 8.6%至373 亿元人民币,但该业务毛利率仍维持在54.3%的高位(对比23 年上、下半年毛利率为 54.4%和44.2%)。总体上看,公司毛利率在 2024 年上半年保持稳定,为40.5%(相较2023 年为 41.5%)。
消费者和政企业务实现收入大幅增长(同比增速为14.3%、56%),抵消了来自运营商业务的压力。一方面,受FTTR市场强劲需求拉动以及消费电子市场需求逐渐回暖驱动,公司消费者业务实现了收入增长。另一方面,得益于服务器、存储产品的强劲需求,公司政企业务的收入实现了强劲增长。但服务器和存储产品的毛利率相对较低,使得政企业务的毛利率承压。2024 年上半年,该部门毛利率为 21.8%,低于2023 年全年的 34.9%。展望未来,随着家庭和企业的需求复苏,我们预计消费者和政企业务的收入将有望保持增长。
维持对中兴通讯(000063 CH/763 HK)的“买入”评级,A股/H股目标价分别调整至32.86元人民币/22.17 港元,基于15倍/9.3倍2024财年预测市盈率,对应3年历史平均市盈率。鉴于国内电信运营商市场无线端的支出持续下降,我们将公司 2024和2025 财年的收入预测分别下调 3%、2%。由于毛利率在本季度环比下降,我们将公司的净利润预测分别下调 3%、7%,但运营效率的提升抵消了部分不利因素。潜在风险包括:1)国际关系紧张局势加剧;2)国内电信资本支出放缓和海外 5G 部署节奏不及预期;3)家庭和企业支出复苏慢于预期。
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