中兴通讯公布了 2024 年上半年业绩，收入同比增长 2.9%至 625 亿元人民币；净利润同比增长 4.8%至57 亿元人民币。由于国内电信资本开支缩减，中兴通讯的运营商业务收入有所下降，但非运营商业务则实现了双位数增长（消费者、政企业务同比增长14.3% 和 56.1%）。按季度看，2024 年第二季度收入同、环比增长 1.1%、4.4%，净利润同、环比增长 5.7%、9.1%。毛利率环比下降至 39%，主要受产品结构变化的影响（高毛利的运营商业务收入占比有所下降）。得益于公司运营效率的提升，2024年第二季度净利率环比上升至 9.4%（2024 年第一季度为 9.0%，23财年为 7.5%）。展望未来，我们认为非运营商业务将继续保持双位数增长，缓解来自运营商业务的压力。维持中兴通讯A股/H股“买入”评级，目标价调整至32.86元人民币/22.17 港元，基于15倍/9.3倍2024财年预测市盈率。
中国 5G 网络建设已取得重大进展，国内运营商相继缩减资本支出，这给中兴通讯运营商业务带来挑战。2024年，中国电信运营商的资本支出预算总额为3,340 亿元人民币（同比下降 5%）。而运营商的投资重点也逐步从无线端5G投资转向算力、工业数字化和云服务等高增长领域，与我们此前预期一致。在中兴通讯国内运营商业务中，无线端收入占比过半，这导致该部门业绩承压。运营商部门上半年收入同比下降 8.6%至373 亿元人民币，但该业务毛利率仍维持在54.3%的高位（对比23 年上、下半年毛利率为 54.4%和44.2%）。总体上看，公司毛利率在 2024 年上半年保持稳定，为40.5%（相较2023 年为 41.5%）。
消费者和政企业务实现收入大幅增长（同比增速为14.3%、56%），抵消了来自运营商业务的压力。一方面，受FTTR市场强劲需求拉动以及消费电子市场需求逐渐回暖驱动，公司消费者业务实现了收入增长。另一方面，得益于服务器、存储产品的强劲需求，公司政企业务的收入实现了强劲增长。但服务器和存储产品的毛利率相对较低，使得政企业务的毛利率承压。2024 年上半年，该部门毛利率为 21.8%，低于2023 年全年的 34.9%。展望未来，随着家庭和企业的需求复苏，我们预计消费者和政企业务的收入将有望保持增长。
维持对中兴通讯（000063 CH/763 HK）的“买入”评级，A股/H股目标价分别调整至32.86元人民币/22.17 港元，基于15倍/9.3倍2024财年预测市盈率，对应3年历史平均市盈率。鉴于国内电信运营商市场无线端的支出持续下降，我们将公司 2024和2025 财年的收入预测分别下调 3%、2%。由于毛利率在本季度环比下降，我们将公司的净利润预测分别下调 3%、7%，但运营效率的提升抵消了部分不利因素。潜在风险包括：1）国际关系紧张局势加剧；2）国内电信资本支出放缓和海外 5G 部署节奏不及预期；3）家庭和企业支出复苏慢于预期。
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