核心观点
事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入7.05亿元(-1.80%)，归母净利润0.24亿元(-43.99%)，扣非净利润0.16亿元(-54.58%)，经营性现金流净额0.10亿元(-86.76%)。2024Q2实现营业收入3.47亿元(-4.43%)，归母净利润-0.01亿元(-105.17%)，扣非净利润-0.07亿元(-143.19%)，经营性现金流净额0.18亿元(-68%)。
上半年收入低于预期，视频类业务微增，其他业务下滑：公司收入首次出现同比减少，低于预期。从收入结构来看，公司2024年上半年视频创意类业务实现营业收入4.61亿元(+1.01%)，实用工具类业务实现营业收入1.20亿元(-5.02%)，绘图创意类业务实现营业收入0.63亿元(-10%)，数字文档类业务实现营业收入0.59亿元(-7.8%)。从地域来看，公司长期深耕海外市场，2024上半年公司实现海外市场营业务收入6.41亿元(-1.08%)，占总营收比例为91%，中国市场主营业务收入0.64亿元(-8.57%)。
AI软硬件相关成本增长较大，毛利率下降，业绩承压，期间费用率微增：公司2024年上半年，营业成本增长较大，同比增长32.62%。分项目来看，因加大AI投入，服务器成本同比增长44.02%；此外，第三方平台手续费增长16.61%；CDN加速费减少17.02%；其他成本同比增长45.21%，主要为采购AI软件成本；整体毛利率为93.88%(-1.51%)。费用率方面，2024H1公司期间费用率为90.88%，相比去年同期增长1.4pct；研发费用率为29.62%(+2.82pct)，销售费用率为51.71%(+1.53pct)，管理费用率为10.87%(-0.8pct)，加大研发与销售投入力度，管理费用管控合理。
AIGC持续创新升级，打磨与强化产品竞争力：报告期间，公司在多个产品线进行了创新与升级，使AIGC的功能更加贴合用户需求。视频创意产品功能增强：万兴喵影/FilmoraV13.5版本推出了声音复刻、文生贴纸、AI动感字幕和弯曲文本等创新功能，提升了视频编辑的个性化和创作效率。通过AI技术优化了视频翻译和照片 数字人 功能，提高了视频生成效率，实现了注册用户数的增长。移动端和云端产品的AI功能扩展：云端产品Media。ioStudio作为AIGC视频创作效率工具，实现了功能聚合与联动。绘图创意产品的AI能力提升：亿图脑图/MindMaster升级了图片渲染引擎算法，优化了复杂任务处理能力，提升了AIGC功能点的生成效果。墨刀产品引入了AI组件生成功能，允许用户通过自然语言输入快速生成交互式组件，丰富了组件样式并提升了使用频率。文档创意产品的智能化发展：万兴PDF/PDFelement强化了三端一体定位，支持更多云端功能，提升了文件管理、分享流程的效率。通过新增OCR、表单填写等功能，提高了移动端产品的功能丰富度和场景覆盖范围。此外，公司探索了AI积分消耗量持续提升的商业模式，带动了AI变现的可能性。这些创新展示了公司在AI技术应用上的深度和广度，体现了公司在提升产品竞争力和满足市场需求方面的积极努力，随着AIGC应用的持续渗透，长期空间可期。
投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为15.38/16.46/18.07亿元，同比增长3.83%、7.03%、9.79%；归母净利润分别为0.94/1.11/1.36亿元，同比增长9.52%、17.95%、22.43%；EPS分别为0.69/0.81/0.99元，当前股价对应2024-2026年PE为68.85/55.83/45.60倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期的风险，AIGC技术研发与下游应用空间不及预期的风险，贸易政策不确定的风险
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