核心观点：
海思科发布2024年半年报。公司24上半年实现收入16.87亿元，同比+23.14%；归母净利润1.65亿元，同比+119.40%；扣非归母净利润约7600万元，同比增加2.53%。非经常损益主要包含公司上半年收到的政府补助约7500万元（上年同期为900万元左右）。非主营业务方面，停止利鲁唑产品开发造成了资产减值约5400万元、子公司海保人寿造成了投资损失约4300万元（比上年同期增加约2400万亏损）。
环泊酚放量稳健，HSK16149+HSK7653先后获批上市。根据公司财报，环泊酚在静脉麻醉市场份额逐步提升，截止24年5月已达21.51%，位居市场第一；HSK16149糖尿病性周围神经病理性疼痛和带状疱疹后神经痛两个适应症先后于24年5月和6月获批，潜在市场空间较大，上市40天就实现销售约400万元；包含HSK7653，公司目前已有3款创新药产品实现商业化。另外HSK21542首个适应症术后镇痛已于23年10月申报NDA，慢性肾病瘙痒也于24年6月纳入优先审评，有望于25年获批。
多项研究进入关键阶段，早期管线动力十足。根据公司财报，环泊酚美国全麻诱导III期临床正在快速推进中；HSK16149辅助镇痛适应症于2024年6月递交了EOP2沟通交流申请，中枢神经病理性疼痛已启动III期临床；HSK31858非囊性纤维化支气管扩张症国内II期临床已完成，目前正在准备III期临床，支气管哮喘和慢性阻塞性肺疾病两项适应症II期临床即将启动；HSK31679成人原发性高胆固醇血症已完成临床II期研究，非酒精性脂肪性肝炎临床II期在顺利推进中。
盈利预测与投资建议。公司目前已建立起一系列具有差异化优势的创新产品梯队。预计24-26年EPS分别为0.38、0.54、0.76元/股。通过DCF法得到公司合理价值为39.84元/股，维持“买入”评级。
风险提示。药品审评风险，控费政策推进风险，研发进展不及预期。
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