万兴科技：投流竞争加剧下业绩承压，关注多模态落地进展_新浪财经

业绩回顾

1H24业绩低于我们预期

公司公布1H24业绩：收入7.05亿元，同比下滑1.8%；归母净利润0.24亿元，同比下滑44.0%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下滑54.6%。其中2Q24收入3.47亿元，同比下滑4.4%；归母净亏损116万元，扣非归母净亏损712万元，均同比由盈转亏。1H24公司大模型研发持续推进但落地慢于预期，叠加外部流量竞争激烈，整体业绩低于我们预期。

发展趋势

流量投放竞争加剧，业绩短期承压。分业务来看，1H24公司视频创意类/实用工具类/绘图创意类/文档创意类收入分别同比+1.0%/-5.0%/-10.6%/-7.5%至4.61/1.20/0.63/0.59亿元，核心视频创意类应用收入实现正增长但慢于市场预期。1H24销售费用3.65亿元（同比+1.2%），其中广告宣传费2.79亿元（同比+1.1%），公司广告投放增速放缓，我们认为这部分反映出外部流量竞争激烈、优质流量获取难度加大。同时由于公司部分音视频算法仍处于分批检验和评估阶段，落地进度慢于市场预期，致使公司业绩短期承压。

音视频大模型持续研发，商业化仍处于早期。2024年1月底公司正式发布“天幕”大模型1，涵盖文生视频、视频生视频、文生音乐、视频配乐、文生音效、文生图、图生图等能力，目前已经在Wondershare_Filmora（AI_Copilot智能剪辑助手、AI文字快剪、AIGC音乐等）、万兴播爆（数字人、AI视频翻译）等应用中接入相关能力。在商业化方面，公司计划针对不同AI功能采取AI加量包、AI功能付费、订阅会员等形式实现商业化收费。我们认为公司当前AI功能商业化落地仍然处于早期，伴随底层模型迭代带来多模态功能提升，我们认为AI功能为公司带来的增量收入有望逐步释放。

盈利预测与估值

考虑到公司AI音视频算法落地慢于预期，叠加优质流量获取竞争加剧，我们下调公司2024年收入24.1%至15.72亿元；考虑到研发投入和流量投放仍将持续，下调2024年利润41.0%至0.89亿元；首次引入2025年收入/利润18.08/1.65亿元。考虑到行业估值中枢下行和转赠带来的股本增加影响，下调除权后目标价48%至57元（目标价对应7.0/6.1x_2024/2025e_P/S），较现价有26.2%上行空间，现价对应5.6/4.8x_2024/2025e_P/S。考虑到公司在国内音视频大模型领域具备先发落地场景，有望持续受益于多模态模型持续优化实现应用落地，维持跑赢行业评级。

风险

AIGC产品不及预期；海外竞争加剧；AIGC合规风险；市场波动风险；商誉减值风险；销售投入加大风险。