重庆啤酒：吨价增速承压，期待结构恢复

　　公司Q2面临外部环境压力和基数增高销量、吨价环比降速，收入/利润同比+1.5/-6.0%。展望下半年，工厂摊销仍有影响，成本红利较难完全体现。公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后恢复。

　　报告正文

　　Q2收入/利润同比+1.5/-6.0%，业绩符合预期。公司发布2024年半年度报告，24H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润88.6/9.0/8.9亿，同比+4.2%/+4.2%/+3.9%。其中24Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润45.7/4.5/4.4亿，同比+1.5%/-6.0%/-6.6%，业绩符合预期。

　　高档增长波动，销量、吨价环比降速。公司24Q2销量+1.5%至91.7万吨，其中高档/主流/经济收入分别-1.9%/+5.1%/+10.7%至26.9/16.5/1.0亿元，其中6-8元重庆、乐堡延续增长，乌苏同比略降，吨价同比基本持平（4182元）。分区域看，西北区/中区/南区Q2分别+0.1%/-1.2%/+4.6%至13.9/17.5/13.1亿。

　　京A并表及佛山工厂摊销影响成本，净利率同比下降。公司24Q2毛利率同比-1.0pcts至50.5%，吨成本同比+2.1%至2468元，主要系佛山工厂摊销及京A并表影响。24Q2公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别-0.02/+1.26/-0.27pct至6.4%/17.2%/3.0%，利息收入减少带动财务费用由-0.16亿增长至-0.08亿，实际税率+0.31pct至19.9%。毛销差缩小2.26pcts，归母净利率-0.79pcts至9.8%。

　　投资建议：吨价增速承压，期待结构恢复。公司Q2面临外部环境压力和基数增高销量、吨价环比降速，京A并表及佛山工厂摊销导致利润同比下滑。展望下半年，工厂摊销仍有影响，成本红利较难完全体现。公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后疆外乌苏恢复增长。

　　风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、渠道改革不及预期等。

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