凌霄泵业的野心与阶段性震荡，信号还差一个季度

　　上市后持续回报股东与解禁后不断减持把企业卖给股东，是中国A股的两极，前者稀缺且可贵。

　　有这么一家主营水泵的公司，它在上市后第二个年度起持续保持高比例分红，现金分红率鲜有低于80%，它就是凌霄泵业。

　　凌霄泵业2017年上市首个年度就“10转6派8元”，现金分红率32.9%，股息率1.51%。之后各年度，凌霄泵业分红都极为慷慨。2018-2023年，现金分红率80.94%、92.68%、92.1%、74.01%、84.77%和93.22%，对应股息率7.24%、6.62%、5.44%、3.58%、6.02%和5.76%。其中，2018、2020年还进行了10转6和10转4。

　　右至左

　　凌霄泵业主业水泵，产品分为塑料卫浴泵、不锈钢泵和通用泵三类。客户涉及水上康体及卫浴、太阳能、风能、机床、净水处理、食品加工、污水处理、农业排灌、水利建设、工业清洗、建筑、管网建设、暖通众多领域。

　　凌霄已形成水泵产业链完整体系，是我国大型水上康体及卫浴泵供应商，销售覆盖全国市场，并出口美国、欧洲、中东、东南亚等80多个国家和地区。

　　收入与利润两个重要指标所呈现的事实是2021年是一条分界线，2021年之前是连续9年正增长，2021年之后的两年从右侧转为左侧。

　　2022、2023年发生了什么?国内与国外两个市场为什么突然失速了?

　　2022年，下游需求减弱。此外，卫浴出口企业也因海外市场客户消耗库存、市场疲软、消费下降造成订单减少。国内收入大幅下降40.27%至6.03亿元，营收贡献率首次降至40.67%；虽然国外收入也在下滑，不过降幅较小，同比下降16.39%至8.8亿元，占总收入59.33%。

　　进一步往下传导，凌霄营收、净利双双发生下滑，结束了上市后5连增长的局面。2022年，营收14.83亿元、归母净利润4.22亿元、扣非净利润4.08亿元，同比-28.09%、-12.7%和-13.39%。

　　要知道，在这之前，凌霄泵业营收可是由2017年9.84亿元一路增至2021年20.63亿元，归母净利润由1.88亿元增至4.83亿元，扣非净利润由1.62亿元增至4.72亿元，年复合增长率分别为20.34%、26.56%和30.65%。

　　2023年，随着国内经济回升向好，国内销售订单逐渐回暖，凌霄不锈钢泵和通用泵都有不同幅度增长。得益于此，营收、净利降幅收窄。其中，营收同比下降11.32%至13.16亿元，归母净利润下降9.06%至3.84亿元，扣非净利润下降8.31%至3.74亿元。

　　到了24Q1，凌霄泵业已步入复苏通道。不过，是否完全复苏，一个季度尚说明不了问题，需要观察更多周期。

　　“卫浴泵冠军”

　　作为第一大来源的塑料卫浴泵，它的下游基本是国内配套转出口。受世界经济复苏乏力影响，海外库存积压影响，该业务收入已连续两年下滑。2022年、2023年收入7.89亿元、5.56亿元，同比-36.83%、-29.47%。

　　在这之前，塑料卫浴泵连续5年增长。2017年-2021年，收入4.08亿元、4.57亿元、4.84亿元、6.95亿元和12.49亿元，CAGR为32.24%。

　　该业务在2021年也达到最为鼎盛时期，营收贡献率一度高达60.54%。

　　不过，因过去两年持续承压，塑料卫浴泵对凌霄营收贡献也在回落，到了2023年已降至42.3%。

　　这并不影响它塑料卫浴泵系列产品国内最大配套供应商之一的地位，其中在国内塑料卫浴泵行业占有龙头地位。据国联证券研报，凌霄塑料卫浴泵是细分赛道的“隐形冠军”，全球市占率约60%-70%。

　　值得一提的是，凌霄泵业不锈钢泵系列产品也已站在国内同行业第一梯队位置。2023年收入5.07亿元增长10.47%，营收贡献率超越2019年35.36%的前高，达到了38.56%。

　　不锈钢泵除了在2022年发生下滑外，上市后的其余年度均保持增长。其中，2017年-2021年CAGR为12.63%。

　　通用泵在2023年呈现出了较快复苏迹象，收入增长24.83%至2.2亿元，营收贡献率为16.7%。不过，这一收入水平在过去7年仅位列第五。

　　在不锈钢泵和通用泵恢复性增长之下，国内销售也在2023年成功止住了下滑态势，收入6.53亿元增长8.23%。不过，国外销售降幅则有所扩大，收入6.63亿元下降24.72%。

　　凌霄在其财报中也透露了积极信号，2023年海外客户的库存逐渐消耗，订单回暖。

　　事实也是如此，2023年，凌霄出口国家一共89个，新增出口客户约80家。

　　国联证券分析认为，美国地产回暖和主动补库周期将为公司塑料卫浴泵的出口带来新一轮增长。

　　最新业绩

　　2024年第一季度，凌霄泵业实现营收3.25亿元，归母净利润9455.49万元，扣非净利润9386.09万元，同比增长20.37%、22.42%和26.68%。

　　不过，单看一个季度，还不足以辨别是否已经困境反转。

　　公众投资人也要看到，凌霄是有野心的。

　　它表示，将根据市场需求，继续扩大生产规模、加大研发创新力度、完善产品线结构，并规划未来5年民用离心泵年产能将达到800万台套，使公司站上新台阶。

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