本报告导读：
公司24Q2业绩超预期，主要源于电商及外围省份增长提速贡献。公司电商打法迭代至双轮驱动，大单品2.0拓宽覆盖面，重点发力外围省份，成长性有望逐步兑现。
投资要点：
结论：公司24Q2收入利润超预期，考虑公司产品结构持续优化，伴随区域向全国扩张，盈利有望逐步改善，上调公司2024-2026年EPS预测至0.82/1.06/1.41元(原0.70/0.81/0.99元)，考虑行业估值水平仍待修复，维持目标价27.54元，维持“增持”评级。
川渝地区超预期增长，电商及外围省份提速。公司24Q2实现收入7.67亿元/+79.6%，归母净利润0.77亿元/+49.4%，扣非归母净利润0.75亿元/+50.6%，业绩超市场预期。1)产品：核心品类增长强劲，24H1自由点同比+70%/Q2+88%，大健康占比已超过40%。2)渠道：线上，抖音积累品牌势能，618全平台厚积薄发，电商H1同比+176%/Q2+201%。线下，核心五省H1双位数增长，其中川渝H1同比+11%优于高个位数预期，云贵陕H1同比+20%，外围省份H1同比+66%/Q2+83%，区域向全国扩张逻辑逐步印证。
产品结构持续优化，Q2毛利率显著提升。Q2毛利率54.4%/+5.9pct，主要由中高端系列占比提升带动。Q2净利率10.1%/-2.0pct，主要系销售费用增长导致，Q2销售费用率36.1%/+10.2pct。线上：24H1毛利率55.9%/+9.2pct，净利率低个位数。线下：目前湖南已不再亏损，其余重点省份有望陆续盈亏平衡。
产品渠道齐发力，成长性逐步兑现。根据尼尔森数据口径，百亚电商份额已达9%，已形成抖音与天猫双轮驱动机制。目前拼多多已达第2名，京东和猫超排名第5-6名，伴随后续重点发力，份额及排名仍有提升空间。公司电商综合优势稳固，部分网红新品牌短期数据较佳，但持续性和发力点欠缺，无需担忧造成冲击。展望后续，1)营收：公司通过推出益生菌pro覆盖新锐白领等高消费人群，营收增长有望提速。2)利润：预计追加天猫平台和外围省份投入，短期优先拓宽规模，利润率长期趋势向上。预计24H2线上平台利润率仍将提升，后续仍将加大对外围省份资源投放，重点省份跨越盈亏平衡点后，盈利有望实现改善。
风险提示：行业竞争挤压利润；产品创新遭同业模仿
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