核心观点
受国内新能源需求增速放缓和行业竞争加剧影响，上半年公司业绩实现小幅增长。2024年上半年公司实现营收29.16亿元，同比+0.79%，实现归母净利润2.22亿元，同比+16.43%。
二季度业绩呈现较强韧性，收入结构和铜价短期拖累毛利率。二季度公司实现收入16.11亿元，同比+0.94%，环比+23.50%；实现归母净利润1.28亿元，同比+23.02%，环比+35.06%。二季度销售毛利率21.71%，同比+0.72pct.，环比-3.68pct.。
内销收入受新能源拖累，其他下游收入大幅增长。上半年公司实现内销收入21.1亿元，同比-10.02%，其中国内新能源收入同比-19.29%。公司重要基础设施销售收入同比增长104.7%、发电及供电销售收入同比增长67.4%、新基建销售收入同比增长83.4%。
海外收入快速增长，积极推进墨西哥、美国、波兰产能布局。上半年公司实现出口收入7.9亿元，同比+48.53%。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。
出口订单大幅增长，数字化转型持续发力。截至上半年，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13亿元，同比-7.98%，外销28.49亿元，同比+180.16%。公司持续推进数字化转型，启动人工智能大模型训练项目，上半年新签数字化整体解决方案订单4.76亿元（不含税）。
持续拓展产品品类，液浸式变压器走向全球市场。上半年公司研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，并积极推进110/120kV液浸式变压器系列产品在全球市场的产业化进程。
风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。
考虑到国内新能源装机增速下降、行业竞争加剧和海外项目交付节奏，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润6.55/10.08/13.17亿元（原预测值为7.54/10.68/13.48亿元），当前股价对应PE分别为29/19/14倍，维持“优大于市”评级。
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