公司Q2收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢。H1出口增长强劲，中国区在面临外部压力背景下依然实现增长，体现出近2年组织架构调整、销售团队升级的成效显著。展望下半年，公司在手订单充足，全年锚定激励目标。此前董事、副总经理姚壮民拟以300-500万元增持公司股份，体现管理层对公司发展信心充沛。建议关注下半年BF盈利改善。
Q2收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢。公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润19.90/1.54/1.54亿，同比+28.9%/+52.7%/+55.5%。其中24Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润10.39/0.91/0.90亿，同比+23.3%/+27.4%/+21.2%，业绩落在此前预告中枢。
出口增长强劲，境内表现好于行业。分区域看，公司24H1中国/美洲/欧洲/其他区域同比+4.2%/+65.4%/+13.8%/+185.7%至8.3/7.3/2.9/1.4亿，其中中国区在面临较大外部环境压力背景下Q2依然实现中高个位数增长；美洲内生业务因为交付节奏Q2同比个位数增长，合并BF同比增长30%+；欧洲Q2通过深挖头部客户需求扩大口袋份额&区域扩张实现较快增长，亚太区维持翻倍增长。分产品看，公司24H1软胶囊/粉剂/软糖/硬胶囊/其他剂型维持增长，同比+26.8%/+13.3%/+60.6%/+70.2%/+315.2%，片剂、饮品同比-17.5%、-14.4%。
单季度期间费用率提升，BF减亏带动盈利改善。公司持续开展并购后整合和降本工作，内生业务定价管控、全球采购协同及BF生产降本带动公司Q2毛利率+2.41pcts至33.4%。24H1公司软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊毛利率分别为25.7%/46.1%/23.7%/47.8%/27.3%/21.9%，同比有不同程度提升（+0.27/+3.11/+4.43/+6.21/+4.66/+10.16pcts），其他剂型毛利率-35.6pcts至6.8%与BF新产线投产影响盈利有关。公司24Q2销售费用率+0.6pct至8.0%，主因销售团队升级&市场营销增加所致。管理费用率+0.4pct至10.2%，主要系BF团队优化及第三方服务费用等一次性影响。受可转债利息、外部借款利息和汇兑损益影响，财务费用由676万增加至2242万。实际税率-4.4pcts至17.0%。综上，公司24Q2净利率+0.28pcts至8.8%。
投资建议：出口增长强劲，全年信心仍足。公司H1出口增长强劲，中国区在面临外部压力背景下依然实现增长，体现出近2年组织架构调整、销售团队升级的成效显著。展望下半年，公司在手订单充足，全年锚定激励目标。此前董事、副总经理姚壮民拟以300-500万元增持公司股份，体现管理层对公司发展信心充沛。预计24-26年EPS1.61、1.88、2.17元，关注下半年BF盈利改善，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求疲软、阶段性产能过剩、政策变动、成本上涨等
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