报告摘要：
汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，美国工厂为桥头堡，海外市场份额不断扩张。福耀汽玻市场占有率近几年已稳居全球第一，根据测算福耀2023年汽玻全球出货量市占率约33%。从汽玻营收看，福耀2023年汽玻营收299亿元人民币，而同年行业排名第二的旭硝子（日本）汽玻营收为252亿元人民币，竞争对手与福耀在汽玻业务上的收入差距在逐渐拉大。而福耀美国工厂方面，自2017年至2024年上半年，福耀美国公司（当地工厂）汽玻营收在不断增长，且盈利能力在不断改善，向国内盈利水平靠拢。2024年H1，福耀美国公司收入33.6亿元，同比+32%，净利率水平达到11.5%，同比+4pct，环比+1.5pct，创历史新高。目前福耀美国工厂新产能也在启动建设，海外工厂增资扩产，不断加速福耀汽玻出海进程。
汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、HUD显示玻璃等高附加值玻璃带来增量，汽玻量价双增逻辑持续兑现。聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量0.2平米，全景天窗0.5-1平米，而天幕玻璃普遍达到1.5-2平米。从玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在800-1000元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达5000元。据测算，福耀2022年汽玻ASP为201元/平米，同比+11.5%，2023年，福耀汽玻出货单价平均达到208元/平米，福耀汽玻ASP增长逻辑持续兑现。
全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司2015年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国SAM公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。目前SAM仍在整合期，已从原11个工厂整合到2个生产工厂+1个备用工厂。国内产能方面，长春工厂两条产线已完成建设，随着铝饰条产能布局持续完善，福耀国内将初步形成六条铝饰条生产线的产业布局，海外形成“2+1”工厂的布局。
盈利预测与评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为71/84/98亿元，EPS分别为2.71/3.22/3.77元，对应PE17/14/12倍，给予“买入”
评级。风险提示：美国市场扩张不及预期，高附加值玻璃渗透率不及预期。
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