核心观点：
公司披露2024半年报，2024H1实现营业总收入49.45亿元，同比-14%；归母净利润40.56亿元，同比-4%，其中金融电子商务收入同比-30%，自营收入同比+48%。公司压缩市场推广费用，销售费率3.1%，较去年同期下滑1.1pct，管理费率和研发费率分别同比提升2.8pct/2.4pct。
代销规模凸显韧性，降费影响盈利能力。2024H1实现基金销售额8514亿元，同比+4%，其中非货基销售额为4997亿元，同比-1%。由于产品结构恶化、混合型基金净值份额双降影响尾佣规模，叠加基金降费落地影响尾佣费率，24H1电子商务服务收入14.12亿元，同比-30%，环比-13%。
经纪业务市占率持续提升，席位佣金承压。2024H1全市场日均市场成交额8630亿元，同比-9.2%。公司披露股基交易额为9.21万亿元（双边），同比-6.4%，测算市占率4.56%，较2023H1提升0.14pct。公司代理买卖净收入同比-2.7%，席位租赁收入0.46亿元，同比-78%，主因机构成交低迷以及佣金新规影响。两融市占持续提升，两融利息率有所收缩。融出资金市占率2.94%，较2023H1提升0.03pct。
自营业务大幅增长，增配债券及产品加大弹性。公司自营收入12.83亿元，同比+48%。2024H1，公司金融投资资产为1014.5亿元，同比+25%。自营收益率提升明显，主因增配债券及理财产品。24H1交易性金融资产中有债券535亿元（同比+10%），股票34亿元（同比-24%），银行理财149亿元（同比+135%），基金92亿元（同比-6%）。
盈利预测与投资建议：公司持续发力研发投入，妙想大模型携手choice终端优化体验，有望深化流量壁垒、增强变现潜力。公司卡位财富管理的流量入口，具备高成长潜质和业绩弹性，随着公募降费降佣落地，市场回暖，公司盈利有望迎来改善。预计公司2024-2025年归母净利润77.8亿元、86.9亿元，参考公司历史估值中枢在25x-35x，考虑公司盈利模式趋重，给予公司2024年25xPE，对应合理价值12.26元/股，维持“增持”评级。
风险提示：资本市场波动；经济下行；政策推进不达预期等。
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