近期，在交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。
昨晚，交易商协会发文称监测发现，江苏常熟农村商业银行股份有限公司、江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对上述4家机构启动自律调查。
值得注意的是，交易商协会近期在债券市场监管方面动作频频。7月22日，该协会公告称，6家货币经纪公司在债券撮合交易留痕等方面涉嫌存在违规行为，涉及部分交易即时通讯工具运营商，决定对相关机构启动自律调查。
8月1日，交易商协会还通报了6份债券市场典型违规案例，要求市场成员引以为戒。协会表示将持续加大查处力度，严肃惩戒参与"自融"、"返费"发行等非市场化发债行为的机构，对个别严重违规主体予以顶格处分并暂停一定期限的业务。
市场一致性预期仍强
据财联社报道，市场人士指出，在“债牛”疯狂的背后，监管的影子也在逐步浮出水面，需警惕债市后续回调风险。不过当前市场一致性预期偏强，押注后续降息预期，当前债券收益率距离央行底线或仍有一定安全边际，在控制好久期和仓位的前提下，适度做多仍然可选。
从机构行为来看，8月5日-6日，大行累计卖出600多亿元国债，其中7-10Y国债新券为主要卖出品种，两日分别达到167.98亿元和502.19亿元，但农商行两日累计接手了321.6亿元，证券公司接手了159.67亿元，基金购入了124.55亿元，成为助推债市继续走强的多头主力。
业内分析人士指出，在本轮交易商协会启动的自律调查中，协会对苏南地区4大农商行为代表（江苏常熟农村商业银行股份有限公司、江苏江南农村商业银行股份有限公司、江苏昆山农村商业银行股份有限公司、江苏苏州农村商业银行股份有限公司）的多头进行“敲山震虎”，对市场会形成短期扰动因素。
华福固收首席徐亮在研报中表示，从机构成本的角度来看，截至8月5日，保险、农商行、基金、外资、理财、券商长端国债的成本大概在2.23%-2.24%，超长端国债的成本大概在2.44%-2.47%，在当前小幅调整的情况下，若没有其他因素进一步刺激，利率仍较难突破机构成本线。
揣摩“央妈”意图
市场常以央行主管金融时报的动态发文来揣摩“央妈”意图。
8月7日晚，金融时报刊出相关文章，民生银行首席经济学家温彬提出建议，央行完善了货币政策工具箱“下一步完善的重点仍在增加国债买卖方面”。在其看来，要提升国债市场在利率传导中的作用。“国债作为被广泛接受的安全资产，期限分布涵盖1个月至50年期，是货币市场短期利率与中长期风险资产利率通过各个主体的投融资决策联系在一起的重要‘枢纽’，需通过提升供给稳定性、优化投资者结构、增加短期占比等方式，进一步发展国债市场，提升国债收益率曲线的指导意义。”
在具体操作层面，温彬建议，一方面可建立常规性国债买卖机制，覆盖较广期限品种，具有较稳定的操作频率，成为主要的货币投放、回收手段之一；另一方面可适当增加短期国债的买卖，以更精准调节货币市场流动性，使得货币市场基准利率更加贴近政策利率，以提升政策利率的信号作用。
在业内专家看来，下一步要进一步疏通价格型货币政策框架下的传导机制。“可通过适度收窄利率走廊、实施临时正逆回购、增加国债买卖，将DR007更加贴近7天逆回购利率，避免波动过大或趋势偏离的情况，逐步改变市场参与者以流动性投放判断货币政策立场的观念，增强政策利率的信号意义。”温彬认为。
监管与市场博弈关键点位在哪？
对于央行操作带来的市场扰动，民生固收在研报中表示，无论是通过“亲自”借券卖出、还是指导大行卖债等方式，不宜低估央行对长端风险的关注，但或更多是信号意义和预期管理，借时间换空间，以等待与财政配合的时间点，故而央行操作引发市场大幅调整甚至负反馈的可能性预计不大，主要是阶段性扰动，而非趋势的扭转。
多位市场人士表示，央行的意图是既不想让债市收益率上行的太快，形成做空预期，也不希望债市收益率下行的太快，而希望保持在一个合理的震荡区间，其中10年期和30年期国债的底线或分别是2.1%和2.3%。
公号“宏飞论债”主理人王宏飞也表示，当前债券收益率距离央行底线或仍有一定安全边际，在控制好久期和仓位的前提下，适度做多仍然可选。
展望后市，浙商固收团队表示，首先在三中全会“改革”的底层逻辑下，以及政治局会议“稳增长压力加大”的定调下，能够感受到近期稳增长政策的加码，但基本面的弹性和实体预期的疲软，限制了债市在基本面逻辑的大级别反转。其次，从微观来看，新一轮存款利率降息刚开启，保险预定利率再度下调，广谱利率的下行推动着更多的增量资金进入债市，财政在纪律约束下债券融资尚未上量，债市“资产荒”逻辑也未改变。
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