仲景食品(300908)：主业保持高增 盈利提升显著

投资要点：

公司发布2024 年半年报：上半年，公司实现营业收入5.38 亿，同比增16.98%；实现归母扣非净利润0.98 亿，同比增16.37%。仅二季度，公司收入为2.64 亿，同比增11.51%；归母净利润为0.49 亿，同比降2.16%

收入整体保持较高增长。上半年，调味食品共计收入3.17 亿，同比增17.89%，收入占比58.92%。其中，葱油酱的收入保持了较高增长，成为继香菇酱之后的大单品。上半年，调味配料收入达到2.15亿，同比增13.60%。公司整体收入增长仍较快。

公司对电商渠道的投放力度加大，电商渠道实现高增。上半年，电商渠道的销售增长达到87.61%，收入达到1.19 亿元，主营收入占比提升至22.31%。同期，线下渠道实现收入4.19 亿元，同比增长5.54%。由于公司对电商渠道的投放力度加大，当期的线上增长相对突出。

经销商数量及合同负债增加，销售渠道处于扩张阶段。截至中期，公司的经销商数量达到 2095 个，同比增加 233 个。截至中期，公司的合同负债金额达到0.26 亿元，同比增长52.94%。经销商预期积极，经销渠道处于扩张阶段。

由于成本下降，产品毛利率提升显著。但电商推广费用较高，导致销售费用率上升。上半年，公司的综合毛利率达到43.76%，同比升3.14 个百分点。其中，调味食品的毛利率达到43.20%，同比升2.48个百分点；调味配料的毛利率达到44.0%，同比升4.03 个百分点。

上半年原料成本下行，是公司产品毛利率上升的主要原因。上半年，公司的销售费用率上升2.64 个百分点至16.05%，电商渠道投入较多是主要原因。由于销售费用增加较多，以及政府补贴减少，上半年公司净利率下降0.84 个百分点至18.64%。

投资评级：我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益分别为1.48、1.67、1.89 元，参照8 月5 日收盘价，对应的市盈率分别为17.39 倍、15.36 倍和13.58 倍。我们维持公司“增持”评级。

风险提示：大单品能否持续高增长，仍要通过市场和时间的检验；成本下降带来的毛利率上升具有周期特性，警惕下一阶段随着成本上升而导致的盈利回落。

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