核心观点
恩华药业发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入27.63亿元，同比增长15.13%；实现归母净利润6.29亿元，同比增长15.46%，业绩稳健增长。2024下半年，公司将积极推进10个创新药的临床试验（NH600001乳状注射液、NHL35700片、YH1910-Z02注射液、NH102片、NH130片、NH112片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片、YH1910-Z01鼻喷剂以及NH103片），并预计递交3个临床申请项目（NH140068片、NH160030片、NH600001乳状注射液新适应症）；羟瑞舒阿和TRV130等管制类药物预计下半年将持续爬坡。
事件
近日，恩华药业（002262.SZ）发布2024年半年度报告。公司2024年H1实现营业收入27.63亿元，同比增长15.13%；实现归母净利润6.29亿元，同比增长15.46%；实现扣非归母净利润6.34亿元，同比增长16.27%。
简评
一、业绩符合预期，麻醉业务板块表现亮眼
公司2024年H1实现营业收入27.63亿元，同比增长15.13%；实现归母净利润6.29亿元，同比增长15.46%。麻醉类和精神类药物贡献主要营收增量。
六、盈利预测及估值
我们假设（1）公司创新药TRV-130进入医保后可实现快速放量；（2）公司麻醉镇痛类大品种尚未进入国家集采，管制类镇痛药竞争格局良好，假设后续集采风险影响有限；（3）伴随诊疗恢复和进院顺利，假设公司麻醉镇痛类药物销售增长稳健。由此预计公司2024、2025、2026年营业收入分别为59.24、70.20、83.89亿元，净利润分别为11.94、13.81、16.27亿元，对应增速分别为15.15%、15.69%、17.81%，对应PE分别为20.27倍、17.52倍、14.87倍，维持“买入”评级。
风险分析
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。
研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
审批不及预期风险：公司盐酸咪达唑仑口服溶液、地佐辛及注射液、注射用盐酸瑞芬太尼、盐酸阿芬太尼注射液等仿制药均在审批阶段，审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到竞争格局加剧、物流运力不足、生产产能不足等风险，存在2024年增速低于预期的风险。
医保谈判风险：医保谈判带来的降幅存在不确定性风险。
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