平高电气：高压GIS优势企业，特高压&主网建设加速赋能高增【华西电新杨睿团队】_新浪财经

报告摘要

►24H1预计业绩实现高增，盈利能力持续增强

据公司发布的24H1业绩预增公告，由于电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化；同时，公司精益管理理念持续强化，提质增效持续开展，效率效益持续提升，归母净利润同比增幅较大；24H1预计实现归母净利润5.2-5.4亿元，同比增长55.9%-61.9%。

►龙头地位稳固，受益国内特高压&主网建设加速公司深耕高压开关领域多年，电网市场龙头地位持续巩固，2023年新签合同同比增长44.20%；特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率领先。随着前期中标订单陆续交付，公司业绩有望持续释放。同时，5月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，明确指出加快推进新能源配套电网项目建设。公司作为GIS龙头，预计将充分受益于特高压&主网建设加速。

►配网&海外业务景气提升，有望贡献业绩增量

配网方面，公司布局配网领域多年，2023年公司在配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长。同时，公司持续开展提质增效，配网业务毛利率持续提升，2023年达16.7%，同比增长5.3pct。随着配网投资规模提升，公司配网业务有望贡献业绩增量。海外方面，在全球电网投资景气的背景下，公司国际业务稳步拓展&23年迎来盈利拐点，预计未来成长空间可期。

►投资建议

随着国内新能源大规模建设，配套电网投资需求提升，公司作为高压GIS领域优势企业将充分受益。同时，公司积极布局配网、国际业务，有望为公司贡献新业绩增量。我们预计，2024-2026年，公司营业收入分别为129.94、153.24、178.83亿元，同比增速分别为17.3%、17.9%、16.7%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.20、14.72、17.73亿元，同比增速分别为49.6%、20.6%、20.4%；EPS分别为0.90、1.08、1.31元，对应PE分别为22X、18X、15X（以2024年7月26日收盘价19.73元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。

►风险提示：

电网投资不及预期；招中标不及预期风险；技术路线变化；原材料价格大幅波动等风险。

1.高压GIS领域优势企业，业绩保持高增

24H1预计业绩保持高增。据公司发布的业绩预增公告：

24H1预计实现归母净利润5.20-5.40亿元，同比增长55.9%-61.9%；预计实现扣非归母净利润5.19-5.39亿元，同比+56.3%-62.4%；

24Q2，公司预计实现归母净利润2.90-3.10亿元，同比+58.6%-69.5%，环比+26.2%-35.0%；预计实现扣非归母净利润2.91-3.11亿元，同比+62.5%-73.7%，环比+27.8%-36.6%；

业绩预增的主要原因为：由于电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化；同时，公司精益管理理念持续强化，提质增效持续开展，效率效益持续提升，归母净利润同比增幅较大。

深耕高压开关领域多年。公司前身为沈阳高压开关厂，深耕该领域多年，是我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地，于2001年在上交所上市，为国家电工行业重大技术装备支柱企业。随着国内特高压等主网建设加速，公司作为电力装备领军企业预计显著受益。

核心业务毛利率表现优异&控费效果良好，盈利能力持续增强。

1）营收方面，公司业务涵盖高压板块、配网板块、国际板块和运维检修及其他，23年各项业务营收占比分别为56%、27%、7%、11%，高压板块和配网板块是公司的营收贡献主力。2）毛利率方面，公司整体的销售毛利率表现优异，2019-2023年持续走高，2023年达 21.4%，同比增长 3.8pct；其中高压板块毛利率达22.9%，同比微降1.5pct，但仍处于相对高位；配网板块的毛利率保持增长态势，2023年达16.7%，同比提升5.3pct。3）费用方面，公司的控费能力优异，2023年期间费用率为10.9%，同比下降1.1pct，预计随后续订单和收入规模扩大，费用率有望实现进一步优化。4）净利率方面，在毛利率上行叠加费用率下降的情况下，公司盈利能力显著提升，2023年销售净利率达8.3%，同比增长5.1pct，2024Q1进一步提升至12.6%。

2.龙头地位巩固，充分受益于国内特高压&主网建设加速

特高压&主网领域，GIS（组合电器）中标领先。据23年年报，公司表示电网市场龙头地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%；特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率遥遥领先。据Data电力统计，2023年国网输变电设备的组合电器招标中，平高电气的中标金额达40.62亿元，金额占比达23.6%，中标金额的份额最大。

政策层面明确特高压&主网建设需求。5月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，通知中指出，要加快推进新能源配套电网项目建设：对500KV及以上配套电网项目，国家能源局每年组织国家电力发展规划内项目调整，并为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道“，加快推动一批新能源配套电网项目纳规；各级能源主管部门会同电网企业，每年按权限对已纳入规划的新能源配套电网项目建立项目清单，在确保安全的前提下加快推进前期、核准和建设工作。

24年以来，特高压项目进程持续推进。阿坝－成都东1000kV交流项目、陕北－安徽±800kV直流项目分别于1月2日、2月18日核准，于1月11日、3月15日开工，于5月7日、6月17日国网进行设备招标。7月24日，据国网西北分部报道，近日，甘肃-浙江±800kV直流项目获核准批复，特高压项目持续推进。

电网投资持续加大。2020年国家电网的电网投资开始回升，2020-2022年完成电网投资分别为4605、 4882、5094亿元，2023年国家电网电网投资额超5200亿元。2024年国家电网预计电网投资将超6000亿元，电网投资力度加大。同时，据人民日报报道，2024年南方电网公司固定资产投资安排达1730亿元，同比增长23.5%，投资规模连续4年维持在1250亿元以上。

电网工程投资同比提升。据国家能源局统计，1-5月份，电网工程完成投资1703亿元，同比增长22%；单就4、5月份来看，电网工程完成投资为463亿元、474亿元，分别同比增长47%、14%。

3.配网&海外业务景气提升，有望贡献业绩增量

3.1配网建设重要性提升，带动业务发展向好配网板块收入占据一定体量，毛利率改善显著。2024年2月，国家发改委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，明确配网建设在新型电力系统中的重要性。公司布局配网领域多年，2018年通过加强营销新模式实现了配网业务的量利齐升，2020-2022年中低压及配网板块收入有所下滑。2023年公司在配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升，配网业务实现收入29.09亿元，在主营业务收入占比达约27%。同时，公司持续开展提质增效，2021-2023年配网业务毛利率持续提升，2023年达16.7%，同比大幅提升5.3pct。

3.2全球电网投资景气，海外业务稳步拓展

国际业务稳步拓展。公司不断实施国际化战略，深度融入“一带一路”建设，加快国际化产品认证和准入，据公司2023 年度暨2024 年第一季度业绩说明会表示，目前已成功将产品推广到全球70 多个国家与地区。同时通过实施意大利ENEL、西班牙等国际项目，进一步掌握了高端市场对于开关设备供应链管理的标准和经验，拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。据2023年年报，公司170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地；签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。

23年国际业务迎来盈利拐点，后续盈利有望持续改善。据2023年年报，受益于重点项目执行，收入、毛利同比上升，国际板块实现收入7.24亿元，同比增长261.1%，实现毛利率转正，达9.2%。我们认为，全球电网投资景气的背景下，公司作为中国电力装备的领先企业，有望受益于海外需求外溢，盈利或将持续改善。

4.投资建议

随着国内新能源大规模建设，配套电网投资需求提升，公司作为高压GIS领域优势企业将充分受益。同时，公司积极布局配网、国际业务，有望为公司贡献新业绩增量。

1）高压板块：随着订单交付&特高压项目推进，预计公司高压板块24/25/26年分别实现收入74.5/90.7/107.5亿元，同比+21.0%/21.7%/18.5%；实现毛利率25.7%/26.3%

/26.3%，同比+2.8pct/0.6pct/0.0pct。

2）配网板块：随着配网投资规模提升，预计公司配网板块保持稳健增长，24/25/26年分别实现收入32.0/35.2/38.7亿元，同比+10.0%/10.0%/10.0%；实现毛利率17.0%/

17.5%/18.0%，同比+0.3pct/0.5pct/0.5pct。

3）国际业务板块：全球电网投资景气，预计公司国际业务板块保持较高增长， 24/25/26年分别实现收入9.0/11.3/14.7亿元，同比+25.0%/25.0%/30.0%；实现毛利率10.0%/

10.5%/11.0%，同比+0.8pct/0.5pct/0.5pct。

4）运维检修及其它：预计该业务保持稳健增长，24/25/26年分别实现收入13.3/14.9/16.8亿元，同比+13.0%/12.5%/12.5%；实现毛利率30.0%/30.5%/31.0%，同比+0.2pct/0.5pct/0.5pct。

我们预计，2024-2026年，公司营业收入分别为129.94、153.24、178.83亿元，同比增速分别为17.3%、17.9%、16.7%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.20、14.72、17.73亿元，同比增速分别为49.6%、20.6%、20.4%；EPS分别为0.90、1.08、1.31元，对应PE分别为22X、18X、15X（以2024年7月26日收盘价19.73元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

电网投资不及预期；招中标不及预期风险；技术路线变化；原材料价格大幅波动等风险等。

研报说明

分析师：杨睿/李唯嘉

执业证号：S1120520050003/S1120520070008

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【华西电新】平高电气动态报告：高压GIS优势企业，特高压&主网建设加速赋能高增》

报告发布日期：2024年7月29日

关于我们

杨睿，电力设备与新能源行业首席分析师

执业证号：S1120520050003

华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。第三届新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。

李唯嘉，电力设备与新能源行业分析师

执业证号：S1120520070008

中国农业大学硕士，曾任民生证券研究院电力设备与新能源行业分析师，2020年加入华西证券研究所。第三届新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名团队成员。

罗静茹，电力设备与新能源行业分析师

执业证号：S1120524040005

英国华威大学硕士，曾任莫尼塔研究先进制造组分析师，2022年加入华西证券研究所。

耿梓瑜，电力设备与新能源行业分析师

执业证号：S1120522120002

首都经济贸易大学硕士，曾任东兴证券研究所电力设备与新能源行业分析师，2022年加入华西证券研究所。

哈成宸，电力设备与新能源行业研究助理

美国康奈尔大学硕士，2022年加入华西证券研究所。

王涵，电力设备与新能源行业研究助理

新加坡国立大学硕士，2023年加入华西证券研究所。

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