永吉股份：烟酒包装细分龙头，医用大麻打造第二增长曲线。公司成立于1997年，是贵州省规模最大的烟标和纸质包装供应商。公司股权结构稳定集中，实控人持股46.92%。公司持续分红回馈股东，16年上市后累计现金分红5.10亿元，已超直接融资总额。近6年公司营收CAGR约13.62%；历经行业短期调整后2023年利润快速修复，2024Q1收入、利润同比分别增长29%、31%，延续业绩回升。23年公司毛利率31.58%、净利率17.52%，伴随烟酒包装业务产能利用率提升以及新业务医用大麻快速发展，公司盈利中枢持续提升且有望保持行业领先。
烟酒包装需求稳定，现金牛资产稳健增长。公司传统主业纸包下游卷烟和白酒需求稳定，且进行高端化升级，烟酒包装市场规模整体有望保持稳定。精品烟包、高端酒包的客户进入门槛较高，龙头份额保持稳定。尽管行业近年受烟草客户持续推进降本增效及招投标政策影响，但龙头竞争优势明显下滑幅度相对有限。公司核心客户贵州中烟合作稳固，同时已开拓省外客户江苏中烟、湖南中烟；此外公司可转债募投项目酒包新产能23年开始陆续释放，助力新客户不断拓展。
全球医用大麻市场广阔，新业务有望持续成长。在人口老龄化问题愈加严重以及慢性病和其他疾病的患病率不断上升背景下，潜在治疗作用较好的医用大麻益处被不断证明及认知，2023年以来全球医用大麻合法化政策加速推进，全球医用大麻市场有望快速增长。预计2021年-2028年全球医用大麻市场规模将以19.2%的CAGR自117亿美元增长至400亿美元。其中，2016年澳大利亚将医用大麻合法化，医用大麻市场踏上快车道，已经成为医用大麻全球第四大市场，预计2020-2028年澳大利亚医用大麻市场将以46%自0.97亿美元增长至20亿美元。公司(通过子公司TB)战略布局澳洲医用大麻。公司产品包括干花类和精油类，长期保有10-15款产品在售。零售渠道铺设进展较快，已完成澳洲市场90%以上药房上架，2023年TB实现收入8108万元，同比增长110%。产能方面，得益于澳洲塔斯马尼亚州生产基地得天独厚自然环境、极低电价优势，公司产能迅速扩张。公司共拥有20英亩种植基地，2023年TB温室面积达4000平，干花产能近2000千克。公司现有产能趋近饱和，快速扩张新产能。1万平现代化温室(10个生长室)已于2023Q4建成，1-4号生长室已投产新增2000千克产能，5-6号生长室预计将于2024年6月投产，将增加产能1400千克；2024年户外干花产能预计将提高至1000千克。
投资建议：我们预计永吉股份2024-2026年营业收入为9.83、11.58、13.51亿元，同比增长20.25%、17.80%、16.63%；归母净利润为1.66、2.15、2.89亿元，同比增长65.55%、29.55%、34.54%，对应PE为22.5x、17.4x、12.9x，给予公司24年29.41xPE，对应目标价11.47元。
风险提示：医用大麻业务开展不及预期、医用大麻限制政策解除程度及需求增长不及预期：纸包主业客户拓展不及预期、纸包主业存量客户订单及均价稳定性不及预期、盈利预测及假设不及预期风险。
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