本报告导读：
业绩预告归母扣非超预期，海外减亏及CRS收费提升驱动改善，架构变革团队稳定后经营效率有望改善。
投资要点：
业绩预告超预期。考虑宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响，下调2024/25/26年EPS至1.41/1.41/1.59(-0.09/-0.19/-0.34)元，对应归母净利润为15.06/15.14/17.00亿元，考虑公司仍未行业龙头，且架构调整团队稳定后，经营及业绩有望改善，给予25年高于行业平均26xPE，维持目标价35.66元，增持。
业绩预告简述：公司公告，预计24H1归母净利润8-8.5亿，重溯后业绩同比增速50.22%-59.61%；归母扣非净利润3.7-4亿，同比增速-0.94%-+7.1%。其中单二季度预计归母净利6.1-6.6亿，同比增速+55.2%-+67.9%；归母扣非业绩3.08-3.38亿，同比增速+9.6%-+20%。
中央预订系统收费提升及海外减亏驱动业绩改善。①2024H1利润拆分：参考经营数据和利润率，我们预计中国区2024H1归母净利润为4.5亿。其中：中央预订系统CRS收入同比23年增加约1亿，贡献约5,000万利润。但由于RevPAR同比下降，以及部分人员调整，导致中国区存量业务减少1亿利润。②公司制定了详细的海外业务效率提升和减亏计划，24H1海外业务减亏400-500万欧，对应约3,000-4,000万人民币，但整体仍然处于亏损装填。③其他业务相对平稳，餐饮投资收益与23H1持平，约为1.4亿。
架构调整接近完成，产品、团队、效率仍有改善空间。①市场此前基于RevPAR负增长，对24Q2归母扣非业绩预期并不高，实际两位数增长区间超预期。②增长主要来自海外减亏、CRS利润增厚，与此前公司交流改善的原因基本一致。③海外债务结构优化带来的财务费用改善，直营店经营改善减亏尚未在24H1有更多财务端体现。考虑到上述方面公司已经通过海外增资、直营店质量梳理等措施改善，我们预计下半年上述方面将进一步贡献业绩。④公司中国区自23Q4以来经历了较大幅度的组织架构和人事调整，目前调整已经接近尾声，全新管理团队已经清晰，人员、团队已经趋于稳定。中国区构建起了更精简的组织架构，营造充分发挥员工主观能动性的企业文化。后续将开始将注意力聚焦在产品、运营、会员等业务层面。我们预计将在经营数据，管理效率和业绩端逐步体现改革成果。
风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。
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