深耕智慧存储与智慧物联，布局服务器再制造业务。协创数据技术股份有限公司成立于2005年，公司主营业务包括数据存储设备、智能物联网终端以及新拓展的服务器再制造业务。公司董事长耿四化为公司实际控制人，历任富士康多项职务，产业经历丰富；第二大股东PCL的间接控股股东正崴精密工业股份有限公司为中国台湾上市公司，董事长郭台强具备深厚产业背景。公司近年来营业收入与利润稳步增长，2023 年公司业绩大幅上升，实现营业收入46.58 亿元，较上年同期增长47.95%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.87 亿元，较上年同期增长119.46%。2024 年一季度公司营业收入为17.59 亿元，同比增长118.38%，实现归母净利润1.62 亿元，同比增长253.42%。
存储业务进入景气周期，叠加AI 发展驱动需求增长。全球半导体行业兼具周期性和成长性，在经历了2022 至2023 年的下行期后，2024 年预计触底反弹。世界半导体贸易统计WSTS预计2024 年全球存储市场将同比增长76.8%至1631.5 亿美元，复苏幅度位列半导体各类产品之首，2025 年预计将持续保持增长。同时生成式AI 的发展驱动动存储需求强力增长，终端存储容量快速提升，据Trendforce 预测，随着运算速度的提升，2024 年存储器在各类AI 终端，如智能手机、服务器、笔记本电脑的单机平均搭载容量均有增长，又以服务器领域增长幅度最高。行业景气周期叠加AI 发展强劲推动存储需求增长，利好公司存储主业业绩增长。
物联网终端品类持续丰富，发力出海业务与云服务。公司积极拓展物联网终端品类，新增大健康产品线，产品包括智能云物联一体机和咖啡机。推出系列家庭智能终端和健康指标监测设备。国内安防企业出海市场广阔，公司智能物联终端业务线持续拓展海外市场，海外增长势头迅猛。公司入股国内领先的AIOT 产品和解决方案供应商西安思华，有望与公司形成良好的战略协同，助力公司AIOT 云服务业务的拓展。协创云进行全球布局，公司V-SaaS 视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU（每用户平均收入）值稳步提升；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局更广泛的云平台领域，项目建设已初见成效，客户拓展也在稳步推进中。公司聚焦“云-边-端”一体的智慧存储与智慧物联主要产品线，有望在V-SaaS的基础上进一步拓展新商业模式，打开新增长空间。
把握AI 基建浪潮，服务器再制造打开新增长点。生成式AI 的发展为全球带来了巨大的算力需求，服务器是承载AI 算力最重要的基础设施，需求大幅增长。据Marketsandmarkets预测，IT 资产处置市场规模预计将从2024 年的184 亿美元增长到2029 年266 亿美元，其中服务器部分在预测期内表现出最高的复合年增长率。公司于2023 年10 月投资设立美国子公司在北美开展服务器的回收、拆解，并经由协创数据深圳盐田分公司和协创数据保税区分公司进行服务器的研发、生产、销售、维修服务等。服务器再制造业务门槛较高，海外回收需要具备多项资质，公司有望获得卡位优势；公司依托强大的供应链管理优势实现服务器再制造的规模化生产；依托高研发投入和技术开发实现较高的整机利旧率。公司的服务器再制造业务产能在2024 年一季度持续爬坡，已形成规模收入，相关业务发展具备较好的持续性，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。
首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键假设，我们预计公司2024-2026 年的营业收入分别为79.27/93.25/104.26 亿元，归母净利润分别为7.05/9.96/11.86 亿元。对应2024-2026年PE 分别为25.2/17.9/15.0 倍，EPS 为每股2.87/4.06/4.83 元。首次覆盖，给予“买入”评级
风险提示：存储下游需求不及预期风险；服务器再制造业务拓展不及预期风险；物联网云服务拓展不及预期风险。
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