事件：公司发布2024 年上半年业绩预告：2024H1 归母净利润实现2.95-3.10 亿元（同比+25.0%~+31.4%），中值为3.03 亿元（同比+28.2%）；单Q2 为1.48-1.63 亿元（同比+15.3%~+27.0%），中值为1.56 亿元（同比+21.2%）。2024H1 扣非净利润实现2.67-2.82 亿元（同比+21.2%~+28.0%），中值为2.75 亿元（同比+24.6%）；单Q2为1.22-1.37 亿元（同比-1.3%~+10.8%），中值为1.30 亿元（同比+4.7%）。产销景气，成本小幅抬升，价格稳定，业绩表现稳健。
产销景气，成本上行，吨盈利表现基本稳定。根据我们测算，受益于外销景气、内销需求结构成长（根据中国林产工业协会，2023 年装饰原纸销量同比+33.5%），Q2 产销预计维持较高景气，销量环比提升。公司聚焦中高端赛道，均价环比稳定，成本小幅抬升，吨盈利环比基本保持稳定（按中值计算，Q2 吨盈利约1750 元/吨、环比稳定，扣非后吨盈利约1460 元/吨、环比小幅下降）。展望未来，价格端受益于海外高价产品占比提升&公司挺价能力优异、预计Q3 均价维持稳定；尽管海外浆价仍处高位、但钛白粉价格6 月已步入下行空间，预计Q3 整体成本平稳，吨盈利保持稳定。
成长动能充沛，海外反倾销影响有限。公司23 年6 月投产8 万吨装饰原纸后总产能已达35 万吨，目前仍有40 万吨特纸产能有待释放（含装饰原纸），预计2024 年新增产销可达6-8 万吨，2025 年新产能有序落地且有望切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。此外，近期欧盟对装饰原纸发起反倾销调查，公司欧盟销量占比低于5%，整体影响有限，且公司在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。中国林产工业协会已组织行业内企业进行应诉，起诉理由充分、税率预计空间有限。
盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.0、7.0、8.1 亿元，对应PE 估值分别为10.0X、8.5X、7.4X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。
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