核心观点
传统电力设备主业稳定增长，股权激励与员工持股计划彰显自身发展信心。公司电力设备“智能制造+集成服务”业务包括箱变、预制舱等业务。公司是中国箱式电力产品技术标准制定者和参与者，也是国内目前唯一参与国网第三代智能变电站标准规范编写的模块化预制舱厂家，公司凭借智能预制舱式模块化变电站产品获得工信部制造业单项冠军企业。随着国家持续加大在光伏、风电和电网等行业的投资，电力设备的需求持续被推动。公司发布股权激励计划及员工持股计划，公司（不包括特来电）2025 年业绩目标为以2023 年营业收入为基数，2025 年营业收入增长率不低于32%；以2023 年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于35%（二者满足之一）。我们认为公司电力设备主业将受益于电网设备需求增长，股权激励与员工持股也将提高团队凝聚力，推动公司电力设备板块持续稳定增长。
子公司特来电是国内充电桩龙头，23 年扭亏为盈。根据充电联盟数据，截至2024 年5 月，特来电公共充电桩数量达到57.68 万台，市占率18.9%，为行业第一；充电功率达到2081 万kw。2024 年1-5 月充电量约47.72 亿度，公司累计充电量已突破300 亿度。2023 年随着特来电充电网业务快速发展，实现营业收入 60.41 亿元，同比+32.21%；归属于上市公司股东净利润 1.21 亿元，实现扭亏为盈。我们认为随着新能源汽车保有量持续提升，充电利用率的提高将继续带动特来电盈利稳步提升。
充电网生态勾画未来蓝图。公司基于核心充电服务，持续扩大产业协同，联合生态伙伴构建充电网生态。截至2023 年底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过 260 家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过 150 家，打造了覆盖全国的电动汽车充电网。公司与70 多家车企达成共建品牌站、充电网数据支持等一项或多项合作形式。公司积极与银行、第三方支付机构等合作，打造生态联合会员等，立足于电车用户全生命周期，深度挖掘“充电+X”商业价值，打造了丰富多样的创新产品和服务。我们认为，随着公司生态网搭建日益完善，增值服务将为特来电提供第二增长极，为公司注入新的增长动力。
投资建议
我们认为特锐德（维权）传统电力设备业务稳扎稳打，将受益于电网建设投资加快；子公司特来电为充电桩行业龙头，充电网生态布局日益完善，随着新能源车保有量提高，充电业务盈利能力将持续增强。预计公司2024-2026 年营业收入分别为184.73 亿元、227.13 亿元、280.04 亿元，同比分别+27%、+23%、+23%。归母净利润为7.12 亿元、8.93 亿元、13.89 亿元，同比分别+45%、+26%、+56%。6 月27 日股价对应PE 分别为29、23、15 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
电网设备投资不及预期、充电桩利用率不及预期，市场竞争加剧。
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