社服零售-《情绪价值升温，安全边际筑底》_新浪财经

消费渐进式复苏，情绪价值升温。1Q24倾向于“更多消费”的居民占23.4%(环比/同比各增加0.1/0.2pct)，居民消费意愿缓慢提升；7M23-4M24服务消费累计增速均高于商品零售增速，背后反应了消费者更愿意为能提供情绪支撑的场景付费。①文旅：年初以来，板块政策红利加码，暑期旺季有望释放出行需求。2023年景区演艺公司股息率较2019年普遍提升，未来有望持续加大。24年1-5月海南离岛免税销售额/购物人次/客单价各169.1亿元/300.4万人/5629元，同比-29.6%/-9.7%/-22.0%，中国中免在央企经营考核背景下预计24年提质增效的管理动能强。②酒店：人文属性赋能，定位生活方式或打开提价空间。③潮玩：相较美英等成熟市场，中国IP零售业发展潜力大；龙头泡泡玛特2023年收入利润创新高，并计划加速拓展海外市场。④美护：产品力为基，情绪价值加持品牌力。医美：需求向悦己和个性化迭代，产品力&精细化运营要求提升；化妆品：情绪价值成为品牌力重要组成，诸多国货兼顾功效&美学，借力内容优势扩大份额。

出海趋势强化，平台和品牌并进。①平台：中国电商平台全球化星辰大海。海外市场电商化率仅20%+(中韩35%+)，中国电商渗透率高核心在于非标品类渗透率较高；我们判断，随着各国电商发展不断成熟，全球电商中非标品占比将提升。②品牌：为寻找增长新动能及提升品牌知名度，中国品牌出海趋势强化，如名创优品海外已覆盖全球110个国家和地区。

把握确定性，安全边际筑底。①教育：政策担忧减弱助推板块估值回升。非学科类课外培训及学科类高中培训有望显著受益于行业供给出清，竞争格局优化。职业教育延续一贯政策鼓励方向，公考赛道景气度上行。②珠宝：头部公司具有高且稳定ROE、分红率优，且2024年头部品牌依旧维持超300家净增目标，但同时也加强对品牌“新定位”的强调。2024年起龙头珠宝的竞争核心要素或逐步由渠道力转向产品力。③商超：股息率超4%且24E PE<12x：富森美、大商、重百、江苏国泰等；净现金≥市值：江苏国泰、天虹、杭州解百、百联股份；小商品城是消费板块稀缺的基本盘稳健标的，租金稳中有升且未来三年分红率将持续提升。④电商&美团：看好美团组织架构调整后业绩弹性，重视电商估值性价比，关注阿里新产品商业化拓展。

投资建议：情绪价值为矛，安全边际为盾。A股推荐：小商品城、重庆百货、老凤祥、周大生、宋城演艺、天目湖、同程旅行、中国中免、首旅酒店；H股推荐：阿里巴巴、美团、名创优品、巨子生物、海底捞、百胜中国。建议关注：中国黄金、菜百股份、珀莱雅、润本股份、福瑞达、锦波生物、华凯易佰、安克创新、苏美达、家家悦、泡泡玛特、黄山旅游、峨眉山、长白山、特海国际、学大教育、华图山鼎。