上周食品饮料板块涨跌幅-2.7%，在各板块中排名第9。口子窖制定了较高的2024 年度收入目标。我们认为，口子窖先天资源禀赋较好，自我加压，改革效果持续体现，业绩有望提速。
市场回顾
上周食品饮料板块涨跌幅-2.7%，在各板块中排名第9。食品饮料子板块中，乳品、肉制品涨跌幅排名靠前，分别为+1.8%、-0.7%，调味发酵品、零食涨跌幅排名靠后，分别为-4.6%、-5.2%。截至5 月24 日，白酒板块估值（PE-TTM）为23.3X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为23.3X。
行业数据
根据今日酒价、百荣酒价及同花顺数据，5.17-5.24 整箱飞天批价2750-2768 元，散瓶飞天批价2508-2547 元。普五批价940 元，国窖1573 批价为875 元。
截至5 月24 日，全国生猪出栏价为8.42 元/斤，环周+7.7%，同比+13.9%。全国猪粮比价为6.67，环周+0.22pct，同比+1.38pct。鸭脖、鸭锁骨、鸭掌价格分别为9.9 元/千克、8.8 元/千克、24.9 元/千克。截至5 月17 日，国内生鲜乳价格为3.38元/公斤，环周-0.9%，同比-12.4%。
2024 年4 月，进口葡萄酒数量为2.20 千万升，环月-3.6%，同比+19.2%；单价为5,150 美元/千升，环月+49.9%，同比+21.3%。进口大麦数量为161 万吨，环月-6.4%，同比+61.0%；单价273 美元/吨，环月-1.4%，同比-26.9%。进口大包粉数量为8.00 万吨，环月+14.3%，同比-20.0%；单价6,517 美元/吨，环月-1.2%，同比-15.3%。全国能繁母猪存栏0.40 亿头，月环比-0.2%，同比-7.0%。
主要观点
口子窖制定了较高的2024 年度收入目标。根据口子窖近期披露的股东大会资料，2024 年度预算营业收入人民币70.35 亿元,比2023 年度增长18%。2023 年、1Q24口子窖营收分别增长16%、11%，增速位于白酒上市公司中等偏下的位置，维持稳健发展态势。2024 年收入目标增速高于此前的股权激励目标，也高于2023 年和1Q24。
口子窖先天资源禀赋较好，自我加压，改革效果持续体现，业绩有望提速。（1）口子窖有较好的资源禀赋。公司是徽酒龙头之一，兼香型白酒的代表，安徽省内拥有较高的品牌美誉度及消费者的忠诚度，享受安徽次高端需求扩容。省外市场占比较低，环安徽市场有一定的消费者基础。（2）2019 年开始公司走出舒适圈，开启了全方位系统性改革，加大次高端价格带的推广力度，品牌宣传突出独特香型，渠道从粗放模式向精细化转变，优化大商模式。但从2020-2022 年这三年来看，改革效果并未明显体现，我们判断由于公司经营风格偏稳健，改革推进的速度较慢。（3）2023 年改革进一步推进。2 月公司推出新品兼香系列，定位300元以上的次高端价格带，3 月公司推出股权激励方案，考核目标符合公司经营节奏，可有效激发销售动能。公司聚焦“中国兼香高端白酒第一品牌”的定位，举办口子窖首届窖友节，与安徽省高协、浙江省高协等合作开展高尔夫赛事冠名活动。通过新品兼香系列重塑渠道结构，采取扁平化模式，由厂家主导运营，同时开拓团购型经销商，充分调动渠道积极性。2023 年营收增速环比2022 年的2%已有明显提速。近期发布了较为积极的2024 年营收增长目标，公司自我加压，展示了对未来发展的信心，预计未来两年业绩有望提速。
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