【金选 | 固收+】个股合辑（第8期）泸州老窖：攻守兼备的成长性全国化酒企

什么是“固收+”？

新“国九条”以来，随着分红监管实施及退市常态化、经济增速进入新稳态，具备“固收+”属性的龙头标的将成为较为理想的资产配置选择。

——“固收”属性即公司现金流带来潜在股息率的安全边际，其现金流稳定充沛，潜在分红率较好；

——“+”指潜在行业&公司的增长爆发力；

攻守兼备的成长性全国化酒企

刘宸倩

食品饮料首席分析师

执业编号：S1130519110005

叶韬

食品饮料分析师

执业编号：S1130524040003

报告导读

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公司介绍

●以国窖1573为核心品系，高度定位千元，低度位于次高端价位上沿，收入占比65%左右；另有特曲系列覆盖200-500元的泛低线次高端价位，占比约25%；头曲、黑盖等覆盖百元光瓶酒，占比约10%。

●公司具备完备的产品SKU架构+灵活、精密的渠道模式+深谙行业运作的管理层，在高端酒赛道中稳健增长且具备顺周期的弹性。23年实现营收302.3亿元/+20.3%，归母净利132.5亿元/+27.8%；24Q1营收91.9亿元/+20.7%，归母净利45.7亿元/+23.2%，业绩稳健增长。

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竞争优势一：产品SKU架构完备，向上可拔升势能，向下亦具备支撑

●公司施行“双品牌、三品系、大单品”的产品战略。

1）核心品国窖1573高度坚定挺价支撑品牌势能，细水长流践行长期主义；低度适应消费倾向，华北已然起势。围绕艺术、体育等多维度营销，国窖成为千元价位第二大品系。

2）泸州老窖品系围绕品牌复兴，特曲、窖龄在前期提价、挺价后自21年下半年起步入加速期，区域错位发展，通过全国化渗透提升次高端赛道份额。此外，公司培育泸州老窖1952、黑盖等新品，补足价格带，导入培育后有望放量。

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竞争优势二：渠道模式灵活+高妙+精细

●公司渠道模式为品牌专营模式，体外包括国窖、窖龄、特曲、大成浓香酒类销售公司，通过入股来实现与渠道的利益捆绑，且掌握专营公司经营权而非放权。

●因地制宜，灵活施行经销模式/直营模式。公司综合考虑消费氛围及经销商实力/配合度，因地制宜采用经销商主导模式、厂商1+1模式、直营模式，加大对终端、消费者的把控力；专营公司股东灵活进出，陆续吸引核心经销商（如国窖销售公司股东从创立时20个提升至当前70个）。

●此外，国窖设置双层国窖荟，精细化消费者培育+价盘管控。

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竞争优势三：管理层深谙行业运作范式，人才梯队培养体系完备

●对于精细复杂的渠道模式，操盘的管理层具备充分的一线销售经历，对行业理解深刻，会战练兵也敢用年轻骨干。股权激励&薪酬制度改革背景下，看好公司组织势能的持续释放。

风险提示：宏观经济承压风险、政策风险、全国化进展不及预期、千元价格带竞争加剧。

报告原文

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