事件：邮储银行发布23 年及24Q1 财报，23 年实现营业收入、归母净利润3425.07、862.70 亿元，分别同比+2.25%、+1.23%；24Q1 实现营业收入、归母净利润894.30、259.26 亿元，分别同比+1.44%、-1.35%。
23 年和24Q1（年化）加权ROE 分别为10.85%、12.36%，分别同比-1.04pct、-2.01pct。截至24Q1 末，公司不良率0.84%，较23 年末+1BP；拨备覆盖率326.87%，较23 年末-20.70pct。公司拟每10 股派2.61 元，近三年现金分红比例保持30%。
营收韧性强，净息差优于同业。公司23 年和24Q1 实现营收3425.07、894.30 亿元，同比+2.25%、+1.44%，在银行业整体息差收窄的情况下，公司营收稳步提升，在24Q1 为国有六大行中唯一一家营收增速为正的银行，展现了在行业收入下行时期较强的营收韧性。其中24Q1 实现利息净收入715.73 亿元，同比+3.13%，为营收增长主要动力。公司净息差为行业前列，截至报告期净息差为1.92%，较2023 年末-9BP，降幅收窄。在归母净利方面，23 年和24Q1 分别为862.70、259.26 亿元，同比+1.23%、-1.35%，利润增速虽放缓转负，但整体来看保持稳健发展态势。
规模稳健增长，负债端优势放大。23 年公司资产总额达15.73 万亿元，同比+11.80%，其中客户贷款总额达8.15 万亿元，同比+13.02%，客户存款13.96 万亿元，同比+9.76%。业务规模实现稳健增长。23 年客户贷款平均收益率达4.13%，客户存款付息率为1.53%，净息差达2.01%，负债端较同业有优势。24Q1 公司资产总额达16.33 万亿元，客户贷款总额达8.52 万亿元，客户存款达14.63 万亿元，较23 年末同比+3.85%、+4.58%、+4.82%。业务规模延续稳健增长。负债端持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化，不断巩固负债成本既有优势。
一季度存款付息率为1.48%，较23 年末-5BP，负债端优势进一步放大。
资产质量优，风险护航能力强。公司23 年末和24Q1 不良率为0.83%、0.84%，稳定保持在低位水平，整体资产质量较优，处于可比同业前列。
24Q1 拨备覆盖率为326.87%，较23 年末-20.70pct，整体来看风险抵补能力充足。
投资建议：邮储银行作为国有行之一，在行业整体承压的情况下，营收韧性和净息差均高于可比同业；公司规模稳健增长，负债端优势明显；资产质量优异，风险护航能力强。预计2024-2026 年公司营业收入为3486.74、3663.57、3905.11 亿元，归母净利润为875.83、910.89、961.92亿元，BVPS 为10.61、11.67、12.76 元/股，对应5 月17 日收盘价的PB估值为0.48、0.43、0.40 倍。维持“买入”评级。
风险提示：净息差超预期下行、资产质量恶化、信贷投放不及预期。
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