投资要点
公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。①2023年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.3/0.3/0.12亿元，分别同比-0.47%/+99.51%/+267.46%。②2023Q4单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.74/-0.09/-0.16亿元，分别同比+14.83%/+70.57%/+52.13%。③2024Q1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润6.5/0.41/0.3亿元，分别同比-0.73%/+31.08%/+3.16%。
2023年公司毛利率维持增长趋势，净利率由负转正。①2023年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率36.33%/1.29%/0.5%，分别同比+2.26pct/+0.65pct/+0.36pct。②2023Q4单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率34.82%/-1.19%/-2.08%，分别同比+1.02pct/+3.45pct/+2.91pct。③2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.82%/8.18%/0.8%/0.91%，分别同比+0.31pct/-0.09pct/-0.12pct/+0.3pct。④2023Q4单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.39%/7.4%/0.04%/0.65%，分别同比-2.44pct/-1.65pct/-0.85pct/+0.22pct。
2024Q1公司毛利率继续保持强势增长，带动净利润提升。①2024Q1公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率40.79%/6.34%/4.66%，分别同比+3.52pct/+1.54pct/+0.18pct。②2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.32%/6.92%/0.8%/1.59%，分别同比+4.62pct/-1.29pct/-0.31pct/+0.57pct。
公司直营渠道门店优化初见成效，店效提升助力营收增长。①2023年，公司Hodo男装品牌/贴牌加工服装分别实现营业收入16.06/4.63亿元，分别同比+23.57%/-37.51%。②2023年，Hodo男装线上/直营/加盟/批发及其他分别实现营业收入5.83/6.27/3.76/7.02亿元，同比+9.85%/+16.08%/-12.18%/-14.01%。直营门店收入增长一方面由于门店数量提升，线下直营/加盟门店同比2022年末分别+77/+3家，其中加盟联营店转直营店40家。
另一方面直营渠道门店优化初见成效，2023年连续开业12个月以上的直营门店数量同比+304家，直营门店平均营业收入148.69万元，同比+34.33%。线上业务持续做大做量，自播业务、天猫店铺日销迅速成长带动线上增速。③2024Q1，公司Hodo男装品牌/贴牌加工服装分别实现营业收入5.01/1.03亿元，分别同比+3.08%/-22.06%。④2024Q1，Hodo男装线上/直营/加盟分别实现营业收入1.44/2.16/1.26亿元，同比-8.49%/+10.04%/-13.59%，直营渠道持续发力带动增长。
2024年4月15日， 红豆股份 再次发布回购计划。公告披露，红豆股份为践行以“投资者为本”的上市公司发展理念，推动公司“提质增效重回报”行动，拟使用2000万元-4000万元的自有资金回购公司部分社会公众股份，彰显了公司的发展信心，切实维护了投资者权益。
盈利预测：公司不断进行产品优化迭代，毛利率提升。渠道端，公司优化线下直营店铺成效显著。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.56/0.65/0.77亿元，同比+85.7%/+17.1%/+18.2%，对应2024年5月14日收盘价，PE分别为110.2X/94.1X/79.7X，维持“增持”评级。
风险提示：消费环境恢复不及预期，疫情反复影响终端零售。
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