事件：公司发布2024 年一季度报告。
报表端多指标向好，多板块共振前景可期
一季度公司实现营业收入62.72 亿元，同比+1.98%；归母净利润1.55 亿元，同比+76.04%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比+444.82%；销售毛利率11.64%，同比-0.34pcts，环比+2.08pcts；销售净利率2.96%，同比+1.21pcts，环比+0.64pcts。我们认为，公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业，国内军用市场受益于十四五国防装备跨越式发展需求提升；国内民用市场受益于商发、直升机等配套需求提升；海外市场受益于疫后强劲复苏，三大板块业务并驾齐驱，共同支撑公司业绩增长。
费用端，2024 年Q1 季度期间费用5.87 亿元，同比-13.17%，环比-30.78%。
研发费用0.45 亿元，同比-33.74%，主要是课题项目投入减少；财务费用0.59亿元，同比+24.23%，主要是带息负债规模增加，利息费用增加。期间费用率9.36%，同比-1.42pcts，环比+4.50pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.02%，5.69%，0.72%，0.94%，分别同比变动-0.12，-1.29，-0.39，+0.17pcts，环比变动+1.42，+2.94，-0.14，+0.28pcts。所得税费用0.32 亿元，同比+501.56%，主要是公司持有的贵州银行股权价值受市场波动影响确认的递延所得税费用增加。
资产负债表端，24Q1 期末公司货币资金32.87 亿元，同比-32.52%；应付票据及账款371.71 亿元，同比+19.01%；存货363.07 亿元，同比+14.33%。上述指标变动源于公司生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。我们认为公司在手订单充足，正积极备产备货，未来业绩转化可期。
新年度业绩有望稳步上行，航发市场多支点持续景气根据公司《2023 年年度股东大会决议材料》披露，24 年经营目标预计实现营收497.62 亿元，同比+13.78%。其中主营业务收入491.94 亿元，其他业务收入5.68 亿元。预计归母净利润15.12 亿元，同比+6.36%。随着“十四五”国防装备跨越式发展需求上行，叠加后端维修市场需求攀升，军用航发市场景气度有望进一步提升。民机方面，国航、南航、东航共计300 架C919 订单将分批落实，国内民机市场有望再上新台阶。我们认为，公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业，新年度目标明确，有望充分受益于军民市场需求上行。
盈利预测与评级：综上所述，我们认为公司一季度迎来开门红，业绩增长超预期。
公司积极备产备货，二季度有望迎来交付加速。公司作为国内唯一能研制生产全谱系军用航空发动机的企业，正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline 持续、后端维修市场稳步增长的阶段，或将充分受益于国内军民融合发展、海外市场强劲复苏，公司短中长期均具备良好发展趋势。我们预计24-26 年归母净利润为17.31 /19.51/25.67 亿元，对应PE 为57.83/51.30/38.99x，维持“买入”评级。
风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。
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