核心观点
业绩符合预期。2023年营业收入21.03亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.38亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降3.8%。4季度营业收入5.98亿元，同比增长10.9%，环比增长7.2%；归母净利润0.50亿元，同比下降32.6%，环比下降17.4%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降42.3%，环比下降27.1%，2023年利润端受可转债利息支出、员工持股计划费用支出、汇兑损益波动等因素影响略有承压。2024年1季度营业收入5.04亿元，同比增长12.4%；归母净利润0.47亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润0.44亿元，同比增长2.8%。据2023年年报，2024年公司经营计划为集团营收同比增速不低于25%。公司拟向股东每10股派发现金红利1.5元。
毛利率因产品结构调整下降，费用率及现金流连续改善。2023年毛利率25.6%，同比下降2.8个百分点；4季度毛利率24.1%，同比下降2.3个百分点，环比下降2.0个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。2024年1季度毛利率27.4%，同比下降0.7个百分点。2023全年期间费用率13.1%，同比下降0.3个百分点，其中管理费用率同比下降0.7个百分点，财务费用率同比提升0.8个百分点，主要系可转债费用增加及汇兑收益减少所致。2024年1季度期间费用率为15.7%，同比下降1.0个百分点。2023全年经营活动现金流净额5.45亿元，同比增长10.4%；2024年1季度经营活动现金流净额0.58亿元，同比增长20.0%。
在手订单充裕，积极拓展新业务。2023年公司获得通用、长城、沃尔沃、GKN、ZF、伊顿、H公司等客户新项目定点，全年新立项的新产品项目41项，完成样件提交/小批量试生产的项目64项，实现批产的新项目35项。2023年总成类产品营收4.14亿元，同比增长40.3%，占营业收入比例提升至近20%；2023年公司为新能源汽车配套的产品销售额占比22.9%，同比提升1.8个百分点。2024年公司将加快新能源汽车电驱动模块轴、齿类零件的市场开发，同时加大铝合金材料和铝合金锻件的市场推广力度，培育新增长点；此外，公司积极参与 机器人 、飞行汽车等新兴领域，预计新业务将为公司长远发展奠定基础。
产能布局稳步推进，加快国际化布局。2023年天津工厂/重庆工厂/宁波工厂分别实现营收2.70/1.79/0.43亿元，同比分别增长38.9%/74.7%/28.7%，天津工厂二期、重庆精工新工厂、宁波新工厂等项目稳步推进，差速器总成、电机轴产能实现量产。为匹配海外客户属地化配套需求，公司加快海外产能布局，海外泰国工厂一期布局预计将于2024年底完成，计划在年内规划欧洲/北美生产基地，预计海外产能布局将为公司海外业务发展提供保障。
盈利预测与投资建议
调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为0.62、0.77、0.91元(原24-25年0.71、0.90元)，可比零部件公司24年PE平均估值19倍，目标价11.78元，维持买入评级。
风险提示
齿轮业务配套量低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。
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