投资要点：
事件：公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入135.1亿元，同比增加4.1%。归母净利润13.0亿元，同比减少21.1%；归母净利率9.6%，同比减少3.1pct。扣非归母净利润12.3亿元，同比降低27.5%；扣非归母净利率9.1%，同比减少4.0pct。公司对合格商户减免了部分租金及管理费，导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑，公司归母净利润有所下降。
单季度来看，23Q1-24Q1公司实现营业收入分别为32.5/31.6/33.4/37.7/31.4亿元，同比变化+4.5%/-0.7%/+6.2%/+6.1%/-3.4%。实现归母净利润分别为4.5/4.1/2.8/1.5/3.5亿元，同比变化-10.2/-24.2/-41.3/+31.6/-22.9pct。23年公司综合毛利率为34.1%，同比降低10.7pct。期间费用率为24.1%，同比降低0.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%/4.3%/0.3%/7.7%，同比变化+0.6pct/+0.1pct/0.0pct/-1.1pct。24Q1公司综合毛利率为36.7%，同比减少2.5pct。期间费用率为20.6%，同比增加0.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0%/4.3%/0.3%/8.0%，同比变化+0.4pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.3pct。
分产品看，23年租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理业务/其他业务分别实现营收64.3/55.6/5.1/4.1/0.6/5.5亿元，同比变化-11.2%/+31.7%/-19.1%/+12.7%/-26.1%/+22.1%，营收占比分别为47.6%/41.1%/3.8%/3.0%/0.5%/4.0%。
家居卖场向智能家居体验中心方向转型。截至23年末，公司家居卖场智能家居品牌达到1357个，经营面积达135.7万平方米，销售额超161亿元。直营卖场/加盟卖场分别有86/328家，总计414家，与22年末相比减少14家。
公司另有现代百货店5家，购物中心4家及各类超市173家。在直营卖场中，租赁卖场69家，自有商场17家，共实现收入62.3亿元，同比减少10.0%；平均实际单位面积经营收入1468.4元，同比减少2.0%。资料来源：公司年报(2022-2023)， 海通证券 研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明三大数智化转型工具更加成熟，数智化转型开花结果。截至23年末，洞窝累计上线卖场已达934家，同比增长173.1%。入驻商户超过10万家，同比增长101.33%。注册用户超2500万，同比增长95.48%。平均月活390.51万，同比提升316.67%。全年实现平台交易(GMV)974亿元，同比增长173%。
居然设计家的全球注册用户数量超1477万，同比增长19%。设计案例数超3268.6万，同比增长18.5%。模型数量超1244万，同比增长27.4%。居然智慧家2023年新开门店57家，全年实现销售额超44亿元，同比增长58.4%。
盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为16.7/18.0亿元，同增28.8%/7.5%，当前收盘价对应PE分别为10.97、10.24倍。参考可比公司给予24年13-15倍PE，对应合理价值区间3.54-4.09元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示：终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。
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